證券時報網(wǎng)
毛軍
2025-08-12 12:54
中國證券行業(yè)正迎來新一輪深刻變革。隨著“打造航母級券商”政策的深入推進，頭部券商之間的強強聯(lián)合將成為并購主流。這類并購的基本邏輯在于規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)、業(yè)務(wù)互補與協(xié)同以及提升國際競爭力。理想的合并組合應(yīng)當(dāng)是在關(guān)鍵業(yè)務(wù)條線上形成互補而非簡單疊加，例如機構(gòu)業(yè)務(wù)強+零售網(wǎng)絡(luò)廣、投行見長+財富管理突出、國內(nèi)實力雄厚+國際布局完善等組合方式。
同一實際控制人旗下券商整合是另一重要模式。中央和地方國資平臺下的券商整合潛力尤為明顯，這類整合的優(yōu)勢在于推動力強、實施阻力小，文化融合相對容易。
區(qū)域性券商聯(lián)合重組則是中小券商的重要戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型路徑。通過區(qū)域內(nèi)或跨區(qū)域聯(lián)合，中小券商可以快速擴大規(guī)模，形成區(qū)域領(lǐng)先機構(gòu)，增強服務(wù)區(qū)域經(jīng)濟的能力。
混合所有制改革與跨界并購也是重要趨勢。國有券商引入民營資本、民營券商引入國資背景股東的混合所有制改革將持續(xù)推進；同時，金融科技公司、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)對券商的戰(zhàn)略入股也將增多。
隨著資本市場對外開放深化，跨境并購與國際擴張將成為大型券商的戰(zhàn)略重點。通過并購海外券商或投行，可快速獲得國際業(yè)務(wù)資質(zhì)、專業(yè)團隊和客戶網(wǎng)絡(luò)，但需謹慎應(yīng)對文化融合難度大、國際監(jiān)管復(fù)雜等挑戰(zhàn)。
并購浪潮將顯著提升行業(yè)集中度，加速資源向頭部機構(gòu)集中。未來中國證券行業(yè)的市場集中度將逐步向國際成熟資本市場標準靠攏，行業(yè)將從分散競爭格局演變?yōu)椤邦I(lǐng)軍機構(gòu)+綜合型券商+特色券商”的多層次結(jié)構(gòu)。
領(lǐng)軍機構(gòu)將在資本規(guī)模、業(yè)務(wù)多元性和國際影響力上占據(jù)優(yōu)勢；綜合型券商將在全國范圍內(nèi)提供多元化服務(wù)，在某些領(lǐng)域形成特色；特色券商則通過區(qū)域聚焦、行業(yè)專注或客群精準定位等路徑，在細分市場建立獨特優(yōu)勢。
并購浪潮將引發(fā)券商業(yè)務(wù)模式和盈利結(jié)構(gòu)的積極變革。規(guī)模效應(yīng)將推動券商從傳統(tǒng)通道服務(wù)向綜合金融服務(wù)轉(zhuǎn)型。盈利結(jié)構(gòu)上，傳統(tǒng)經(jīng)紀業(yè)務(wù)占比將下降，投資交易、資產(chǎn)管理、財富管理等業(yè)務(wù)占比將提升。
并購還將促進業(yè)務(wù)協(xié)同和交叉銷售，合并后的券商能為客戶提供更全面的“一站式”服務(wù)，提高客戶黏性和單客價值。同時，券商將更加重視平臺化、數(shù)字化轉(zhuǎn)型。
并購浪潮的重要目標是提升中國證券行業(yè)的國際競爭力。通過做大做強，中國券商有望在跨境并購能力、國際客戶服務(wù)能力和國際業(yè)務(wù)創(chuàng)新能力等方面取得突破，縮小與國際投行的差距。未來幾年，預(yù)計將有若干家中國券商在亞太地區(qū)建立領(lǐng)先地位，并在全球特定業(yè)務(wù)領(lǐng)域與國際投行形成良性競爭。
從國際經(jīng)驗看，美國投行業(yè)經(jīng)歷了長期并購整合，最終形成了幾家領(lǐng)先機構(gòu)主導(dǎo)的高度集中格局。歐洲金融業(yè)則以混業(yè)經(jīng)營模式為主，大型銀行集團通過收購證券公司來擴張投行業(yè)務(wù)。日本證券業(yè)經(jīng)歷了從嚴格分業(yè)到逐步開放的過程，大型證券公司通過收購區(qū)域券商擴大國內(nèi)市場份額。
國際經(jīng)驗對中國證券業(yè)的關(guān)鍵啟示包括：行業(yè)集中是全球趨勢；并購是做大做強的重要途徑，而整合是并購成功的關(guān)鍵；海外并購需審慎推進，文化整合是最大挑戰(zhàn)；監(jiān)管政策在行業(yè)結(jié)構(gòu)塑造中發(fā)揮著重要作用。
中小券商應(yīng)采取差異化競爭策略。區(qū)域特色化是最傳統(tǒng)也最實用的發(fā)展模式，立足特定區(qū)域市場，深耕本地資源，建立區(qū)域競爭優(yōu)勢。行業(yè)專注化是另一可行策略，選擇特定行業(yè)或細分領(lǐng)域，打造專業(yè)服務(wù)品牌?？腿壕劢故堑谌N路徑，針對特定客戶群體提供定制化服務(wù)，形成客戶黏性。另外，平臺化和輕資本轉(zhuǎn)型也是可行選擇。面對資本實力不足的現(xiàn)狀，部分中小券商可轉(zhuǎn)向輕資本業(yè)務(wù)模式，通過科技賦能和平臺思維，構(gòu)建開放生態(tài)。
主動參與整合比被動等待更為明智。實力較強的中型券商可主導(dǎo)區(qū)域整合；特色優(yōu)勢明顯但規(guī)模有待提升的券商可考慮與互補性強的同類券商聯(lián)合；發(fā)展轉(zhuǎn)型中的小型券商可考慮與大型券商的戰(zhàn)略合作或整合。
中小券商可采取“輕量化”科技戰(zhàn)略，在核心業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)重點投入。通過與金融科技公司、云服務(wù)商等建立戰(zhàn)略合作，引入成熟技術(shù)和解決方案，降低自主開發(fā)成本。在細分業(yè)務(wù)領(lǐng)域進行創(chuàng)新突破也是重要策略，如專注綠色金融和ESG投資等新興領(lǐng)域，形成獨特的業(yè)務(wù)品牌。
伴隨行業(yè)并購重組的深化，領(lǐng)先券商的市場份額有望持續(xù)擴大，行業(yè)集中趨勢將更加明顯。同時，行業(yè)將呈現(xiàn)既有集中化趨勢、又有差異化生態(tài)的復(fù)合格局。
券商業(yè)務(wù)模式也將發(fā)生深刻變革。輕資產(chǎn)與重資產(chǎn)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)將更加優(yōu)化，財富管理轉(zhuǎn)型步伐加快，跨境業(yè)務(wù)機遇與挑戰(zhàn)并存，數(shù)字化轉(zhuǎn)型將重塑業(yè)務(wù)流程和客戶體驗。
全球視野下，中國證券業(yè)格局重塑蘊含多重發(fā)展機遇。資本市場國際化進程為券商拓展全球業(yè)務(wù)創(chuàng)造條件，全球資產(chǎn)配置需求上升推動跨境業(yè)務(wù)創(chuàng)新，并購整合提升國際競爭力，中國經(jīng)濟持續(xù)增長為證券業(yè)發(fā)展提供堅實基礎(chǔ)。
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