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8月13日，人民銀行發(fā)布的2025年7月金融數(shù)據(jù)顯示，7月末社會(huì)融資規(guī)模增量累計(jì)為23.99萬(wàn)億元，同比多增5.12萬(wàn)億元；前7個(gè)月新增人民幣貸款為12.87萬(wàn)億元。

從總量看，截至7月末，社會(huì)融資規(guī)模存量同比增長(zhǎng)9%，廣義貨幣供應(yīng)量（M2）同比增長(zhǎng)8.8%，較上月上升0.5個(gè)百分點(diǎn)；7月人民幣貸款余額同比增長(zhǎng)6.9%，還原化債因素影響后人民幣貸款余額增速接近8%，繼續(xù)體現(xiàn)出適度寬松的貨幣政策取向。

值得注意的是，7月狹義貨幣供應(yīng)量（M1）與廣義貨幣供應(yīng)量（M2）增速之差為3.2%，較去年9月高點(diǎn)顯著收窄，體現(xiàn)出當(dāng)前資金活化程度提升、循環(huán)效率提高，各項(xiàng)穩(wěn)市場(chǎng)穩(wěn)預(yù)期政策有效提振了市場(chǎng)信心。

保持較快發(fā)行節(jié)奏的政府債券持續(xù)支撐社會(huì)融資規(guī)模，近期兩項(xiàng)貸款貼息政策的實(shí)施也將刺激信貸需求。業(yè)內(nèi)專(zhuān)家向證券時(shí)報(bào)記者指出，長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，財(cái)政政策持續(xù)發(fā)力，充分發(fā)揮財(cái)政乘數(shù)效應(yīng)拉動(dòng)總需求，進(jìn)而撬動(dòng)增量信貸需求，促進(jìn)財(cái)政、金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)良性循環(huán)，“一石多鳥(niǎo)”效應(yīng)正加快顯現(xiàn)。

化債、化險(xiǎn)等因素導(dǎo)致信貸數(shù)據(jù)波動(dòng)

截至7月末，人民幣貸款余額同比增長(zhǎng)6.9%，上月為7.1%。7月信貸數(shù)據(jù)波動(dòng)不僅受到季節(jié)性因素?cái)_動(dòng)，還與地方政府化債、中小銀行改革化險(xiǎn)、金融機(jī)構(gòu)破除“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)等外部因素相關(guān)。據(jù)市場(chǎng)研究估算，化債、化險(xiǎn)因素對(duì)當(dāng)前貸款增速的影響超過(guò)1個(gè)百分點(diǎn)。

作為傳統(tǒng)信貸“小月”，近年來(lái)7月貸款投放普遍呈季節(jié)性回落。6月恰逢金融機(jī)構(gòu)半年報(bào)披露，部分機(jī)構(gòu)會(huì)出現(xiàn)短期調(diào)整信貸投放節(jié)奏、拉高6月數(shù)據(jù)的情況。6月也是企業(yè)半年期經(jīng)營(yíng)結(jié)算的重要時(shí)間窗口，大量企業(yè)面臨貨款回收、債務(wù)償還、資金清算等剛性需求。

與此同時(shí)，存量隱性債務(wù)置換政策仍在持續(xù)影響貸款增速——大量以高息短貸形式存在的隱性債務(wù)隨著債務(wù)置換轉(zhuǎn)化為低息長(zhǎng)債，進(jìn)而在短期內(nèi)拉低貸款增速。據(jù)市場(chǎng)研究估算，去年11月以來(lái)，地方債務(wù)置換影響貸款約2.6萬(wàn)億元，中小銀行改革化險(xiǎn)對(duì)貸款的影響也接近7000億元，若還原外部因素影響，7月末貸款增速會(huì)進(jìn)一步提升。

此外，記者從業(yè)內(nèi)人士了解到，隨著近期相關(guān)部門(mén)推動(dòng)破除“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)、推進(jìn)清欠企業(yè)賬款的成效逐漸顯現(xiàn)，可能使中小企業(yè)信貸需求有所下降。

一方面，金融機(jī)構(gòu)破除“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)，會(huì)擠出部分虛增空轉(zhuǎn)貸款。另一方面，過(guò)去一段時(shí)間，部分供應(yīng)鏈核心企業(yè)拖欠中小企業(yè)賬款現(xiàn)象較為突出，部分被拖欠企業(yè)迫于現(xiàn)金流壓力，額外以銀行貸款填補(bǔ)資金缺口，加劇企業(yè)經(jīng)營(yíng)負(fù)擔(dān)。

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)，傳統(tǒng)信貸需求在減少，新動(dòng)能領(lǐng)域信貸需求在增加。上述業(yè)內(nèi)人士強(qiáng)調(diào)，金融機(jī)構(gòu)未來(lái)需要適應(yīng)形勢(shì)變化，加快轉(zhuǎn)變經(jīng)營(yíng)思路，進(jìn)一步下沉客戶(hù)，在細(xì)分市場(chǎng)中挖掘有效信貸需求。

信貸結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化

從信貸結(jié)構(gòu)看，7月科技、綠色、普惠、養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)和數(shù)字經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)貸款均明顯高于同期全部貸款增速,金融“五篇大文章”領(lǐng)域的貸款增量占比不斷上升。

截至7月末，普惠小微貸款余額為35.05萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)11.8%，制造業(yè)中長(zhǎng)期貸款余額為14.79萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)8.5%，以上貸款增速均高于同期各項(xiàng)貸款增速。

中歐國(guó)際工商學(xué)院教授盛松成指出，信貸結(jié)構(gòu)的優(yōu)化表明當(dāng)前促消費(fèi)、強(qiáng)科技的政策組合拳效果較好，制造業(yè)開(kāi)展長(zhǎng)期投資的意愿明顯增強(qiáng)。

利率是資金供求關(guān)系的價(jià)格信號(hào)，利率低位下行反映信貸供給相對(duì)充裕。過(guò)去一個(gè)月，我國(guó)利率水平繼續(xù)低位運(yùn)行，7月新發(fā)放企業(yè)貸款利率約3.2%，新發(fā)放個(gè)人住房貸款利率約3.1%，分別較去年同期下降約45個(gè)和30個(gè)基點(diǎn)。

經(jīng)過(guò)2018年以來(lái)多次降息，貸款利率已經(jīng)處于較低的水平，今年以來(lái)又進(jìn)一步有所下行。有中小制造業(yè)企業(yè)向記者反映，過(guò)去貸款利率最高達(dá)到6.5%左右，現(xiàn)在只有過(guò)去的一半。

政府債凈融資延續(xù)高增

在更加積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策配合發(fā)力下，納入政府債券的社會(huì)融資規(guī)模已成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)回升向好的先導(dǎo)指標(biāo)。數(shù)據(jù)顯示，前7個(gè)月社會(huì)融資規(guī)模增量累計(jì)為23.99萬(wàn)億元，比上年同期多5.12萬(wàn)億元，其中，政府債券累計(jì)凈融資同比多增達(dá)4.32萬(wàn)億元。

過(guò)去一個(gè)月，全國(guó)發(fā)行新增專(zhuān)項(xiàng)債券超6100億元，月發(fā)行規(guī)模創(chuàng)年內(nèi)新高，帶動(dòng)政府債券整體發(fā)行提速。鑒于7月30日召開(kāi)的政治局會(huì)議要求“加快政府債券發(fā)行使用”，市場(chǎng)機(jī)構(gòu)普遍預(yù)計(jì)7至8月將是下半年政府債凈融資高點(diǎn)。中信證券研報(bào)預(yù)計(jì)，在上年低基數(shù)疊加政策指引下，三季度政府債券繼續(xù)提速發(fā)力，社融增速中來(lái)自政府債券的驅(qū)動(dòng)作用或進(jìn)一步強(qiáng)化。

近年來(lái)，債券融資增速整體快于信貸融資，以政府債券與企業(yè)債券為主的直接融資在社會(huì)融資規(guī)模存量中的比重逐步上升。盛松成指出，我國(guó)直接融資市場(chǎng)快速發(fā)展，企業(yè)債券融資渠道更為通暢，也更好與經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型相適配。

一直以來(lái)，我國(guó)金融體系以間接融資為主導(dǎo)，企業(yè)融資更多依賴(lài)銀行信貸?！爸苯尤谫Y占比提升有利于更好滿(mǎn)足企業(yè)多元化的融資需求。”業(yè)內(nèi)專(zhuān)家對(duì)記者表示，隨著資本市場(chǎng)不斷發(fā)展完善，債券融資、股權(quán)融資等直接融資的重要性日益凸顯，為不同發(fā)展階段、不同行業(yè)特點(diǎn)的企業(yè)提供了更多融資選擇。