證券時報網(wǎng)
李志強
2025-08-15 08:14
8月13日，央行發(fā)布2025年7月金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)和社會融資規(guī)模數(shù)據(jù)報告。數(shù)據(jù)顯示，7月末，社會融資規(guī)模、廣義貨幣M2、人民幣貸款同比分別增長9%、8.8%、6.9%，繼續(xù)高于經(jīng)濟增速，金融對實體經(jīng)濟支持的力度仍然比較大。
專家表示，今年以來，我國經(jīng)濟保持了穩(wěn)中有進、穩(wěn)中向好的發(fā)展態(tài)勢，上半年主要宏觀經(jīng)濟指標(biāo)運行良好，GDP同比增長5.3%，比去年同期和全年均提升了0.3個百分點，這是支撐金融總量合理增長的根本因素。反過來，貨幣信貸總量的合理平穩(wěn)增長，也有利于滿足實體經(jīng)濟主體的有效融資需求，支持經(jīng)濟持續(xù)回升向好。
M1—M2剪刀差明顯收窄，資金循環(huán)效率提升
2025年7月末，廣義貨幣(M2)余額329.94萬億元，同比增長8.8%。狹義貨幣(M1)余額111.06萬億元，同比增長5.6%。流通中貨幣(M0)余額13.28萬億元，同比增長11.8%。前七個月凈投放現(xiàn)金4651億元。
相對于包含定期存款的M2而言，M1中主要包括現(xiàn)金、企業(yè)和居民活期存款，以及支付寶和微信錢包等隨時可用的“活錢”。M1主要是企業(yè)日常經(jīng)營周轉(zhuǎn)資金。大企業(yè)實力雄厚，資金融通能力較強，通常不需要保持較多的流動資金，更加注重資金的使用效率和盈利能力。相反，中小企業(yè)資金融通能力較弱，在正常情況下會預(yù)留較多的周轉(zhuǎn)資金以應(yīng)對各種不確定性。
相比于6月，7月M1余額略有下降。專家指出，“近年來，部分領(lǐng)域出現(xiàn)無序競爭，一些大企業(yè)憑借市場優(yōu)勢拖欠中小企業(yè)賬款，并轉(zhuǎn)用于理財，實際上是占用了一部分上下游企業(yè)的資金，上下游中小企業(yè)為降低財務(wù)成本，盡可能地把活期存款等流動資金壓降到最低水平，一定程度上也會影響M1的增長?！?/p>
值得關(guān)注的是，當(dāng)前M2和M1增速剪刀差為3.2個百分點，較去年9月高點低了11個百分點，總體呈現(xiàn)收窄態(tài)勢。作為經(jīng)濟周期中的領(lǐng)先指標(biāo)之一，“M1—M2增速差”既能夠反映企業(yè)信貸擴張和利潤改善情況（企業(yè)活期存款相對定期存款的變化），又能夠反映居民消費和儲蓄搬家情況（居民存款向企業(yè)活期存款轉(zhuǎn)移）。業(yè)內(nèi)專家表示，“今年以來M1—M2剪刀差明顯收窄，體現(xiàn)資金活化程度提升、循環(huán)效率提高，各項穩(wěn)市場穩(wěn)預(yù)期政策有效提振了市場信心，與經(jīng)濟活動回暖提升的趨勢是相符合的?！?/p>
初步統(tǒng)計，2025年7月末社會融資規(guī)模存量為431.26萬億元，同比增長9%，比上月高0.1個百分點，比上年同期高0.8個百分點。今年，更加積極的財政政策對經(jīng)濟支持力度加大，政府債券發(fā)行節(jié)奏明顯提前，與適度寬松的貨幣政策形成合力，帶動社會融資規(guī)模和貨幣信貸保持合理增長。上半年政府債券累計發(fā)行13.3萬億元，其中，國債發(fā)行7.89萬億元，同比增長36%；2萬億元置換存量隱性債務(wù)的地方專項債額度也發(fā)行了約1.8萬億元。在政策合力帶動下，上半年社會融資規(guī)模保持較高增速。
整體上看，7月末，社會融資規(guī)模、M2增速均保持在較高水平，體現(xiàn)了適度寬松的貨幣政策取向，為實體經(jīng)濟提供了適宜的貨幣金融環(huán)境?！坝^察金融總量不能只看貸款，要更多觀察社會融資規(guī)模、M2這些更全面的指標(biāo)?！庇袑＜冶硎荆S著金融市場創(chuàng)新和直接融資發(fā)展，企業(yè)融資渠道日益多元化，加上政府債券發(fā)行擴容提速，貸款作為企業(yè)融資渠道之一，越來越難以完整反映金融支持實體經(jīng)濟的成效。
2010年前后，央行推出社會融資規(guī)模指標(biāo)，包含貸款、政府債券和企業(yè)債券、股票、非標(biāo)等廣泛的融資渠道，能夠更全面刻畫金融總量增長的全景，相對而言更具分析價值。專家認(rèn)為，目前我國宏觀調(diào)控關(guān)注社會融資規(guī)模、M2增速與經(jīng)濟增長和價格總水平預(yù)期目標(biāo)相匹配，沒有對貸款提出具體要求，且將社會融資規(guī)模前置，也是基于這樣的背景。
人民幣貸款余額同比增長6.9%，綜合融資成本下降
數(shù)據(jù)顯示，7月末人民幣貸款余額268.51萬億元，同比增長6.9%。需要注意的是，貸款增量存在明顯的季節(jié)特征。比如，年初開門紅的時候貸款就會增長較旺，而7月則是明顯的信貸小月，歷史上每年7月制造業(yè)、建筑業(yè)PMI平均水平分別比6月低1.2個、1.1個百分點。同時，部分銀行工作人員在業(yè)績考核壓力下，傾向于將半年末前后的信貸投放前置到6月完成，也對7月貸款讀數(shù)帶來一定擾動。
一方面，6月恰逢金融機構(gòu)半年報披露，部分機構(gòu)會出現(xiàn)短期調(diào)整信貸投放節(jié)奏、拉高6月數(shù)據(jù)的情況，這種“沖時點”的做法在以往年份也常常出現(xiàn)，從經(jīng)營的角度看有一定的內(nèi)在邏輯。另一方面，6月也是企業(yè)半年期經(jīng)營結(jié)算的重要時間窗口，大量企業(yè)面臨貨款回收、債務(wù)償還、資金清算等剛性需求，這種階段性的資金流動高峰也會反映在信貸數(shù)據(jù)上。業(yè)內(nèi)專家表示，“觀察貸款數(shù)據(jù)不能只看當(dāng)月增量或環(huán)比變化，還應(yīng)從貸款的累計增量、余額增速等維度綜合分析。從余額增速看，7月末貸款余額增速仍明顯高于名義經(jīng)濟增速，反映了一段時間以來信貸對實體經(jīng)濟的支持力度是穩(wěn)固的?！?/p>
貸款增長既與中長期經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級、對資金需求總體更加輕型化的宏觀背景有關(guān)，也受到直接融資發(fā)展、企業(yè)融資渠道日益多元化的影響，還疊加地方債務(wù)置換、中小銀行化險、專項債使用效率提高等因素。多家銀行向記者反映，目前很多政府和企業(yè)更傾向于用債券融資解決基礎(chǔ)設(shè)施等項目的資金需求。有市場研究估算，化債、化險因素對當(dāng)前貸款增速的影響超過1個百分點。去年11月以來，地方債務(wù)置換影響貸款約2.6萬億元，中小銀行改革化險對貸款的影響也接近7000億元，還原上述因素影響后，7月末貸款增速會進一步提升。
此外，金融機構(gòu)破除“內(nèi)卷式”競爭會擠出虛增空轉(zhuǎn)貸款，促進金融支持實體經(jīng)濟質(zhì)效更高、更可持續(xù)。專家表示，金融機構(gòu)淡化規(guī)模情結(jié)是一個持續(xù)的過程，目前有越來越多的銀行正在轉(zhuǎn)變經(jīng)營思路，從“比規(guī)模、比增速”轉(zhuǎn)向“比服務(wù)、比精準(zhǔn)”，以更可持續(xù)的方式支持實體經(jīng)濟。這會對金融總量數(shù)據(jù)產(chǎn)生“擠水分”效應(yīng)，在虛增空轉(zhuǎn)貸款被擠出的同時，經(jīng)營主體獲得了更為精準(zhǔn)、優(yōu)質(zhì)、高效的金融服務(wù)，實體經(jīng)濟的真實融資需求得到了更充分的滿足。
分析信貸增長不宜僅關(guān)注“量”，要有多元視角，重視信貸擴張的“質(zhì)”。近年來，央行持續(xù)引導(dǎo)金融機構(gòu)加大對重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的信貸支持力度，著力做好金融“五篇大文章”，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具牽引帶動作用持續(xù)增強。7月末，普惠小微貸款余額為35.05萬億元，同比增長11.8%，制造業(yè)中長期貸款余額為14.79萬億元，同比增長8.5%，以上貸款增速均高于同期各項貸款增速。
此外，綜合融資成本下降。經(jīng)過2018年以來多次降息，貸款利率已經(jīng)處于較低的水平，今年以來又進一步有所下行，7月利率低位運行，新發(fā)放企業(yè)貸款利率約3.2%，新發(fā)放個人住房貸款利率約3.1%，分別較去年同期下降約45個和30個基點。這反映出信貸供給相對充裕，資金需求方獲得銀行信貸支持更加容易、成本更加優(yōu)惠。
