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上證綜指上破3700點(diǎn)，賺錢效應(yīng)明顯。8月18日，A股市場(chǎng)成交額攀升至2.76萬(wàn)億元，兩融余額再度突破2萬(wàn)億元，這是繼8月13日后，A股連續(xù)第四個(gè)交易日實(shí)現(xiàn)成交額與兩融余額雙破“2萬(wàn)億”，上證綜指站上3700點(diǎn)，創(chuàng)下近10年新高，年內(nèi)累計(jì)漲幅11.23%。股債蹺蹺板現(xiàn)象出現(xiàn)，在股市大漲的同時(shí)，債市出現(xiàn)大幅調(diào)整。

A股資金跑步入場(chǎng)

A股賺錢效應(yīng)再度出現(xiàn)，市場(chǎng)的熱情被點(diǎn)燃，成交量連續(xù)放大，8月13日，A股市場(chǎng)放量大漲，滬指收漲0.48%至3683點(diǎn)，成功突破去年10月高位，創(chuàng)下2021年12月中旬以來(lái)新高。A股全天成交額突破2萬(wàn)億元，為今年2月底以來(lái)首次。

隨后8月14日A股成交額攀升至2.3萬(wàn)億元，8月15日也在2.24萬(wàn)億元。8月18日，滬深兩市成交額合計(jì)2.76萬(wàn)億元，較上一交易日放量約5195.51億元。其中，滬市成交額1.13萬(wàn)億元，深市成交額1.63萬(wàn)億元。

回溯A股歷史，成交額突破2萬(wàn)億元的交易日共出現(xiàn)28次，分布在三個(gè)關(guān)鍵時(shí)期：2015年5至6月、2024年9至12月以及2025年2月及8月。

與此同時(shí)，融資盤也多日突破2萬(wàn)億大關(guān)。排排網(wǎng)財(cái)富研究員隋東認(rèn)為，近期A股市場(chǎng)成交量超2萬(wàn)億元，主要原因在于行情向好，賺錢效應(yīng)明顯，帶動(dòng)個(gè)人投資人入市，融資余額快速上升，與此同時(shí)，此前機(jī)構(gòu)倉(cāng)位普遍偏低，近期出現(xiàn)普遍凈流入，杠桿資金、量化私募、游資和部分機(jī)構(gòu)資金積極推漲A股。再者，政策面積極信號(hào)不斷，增強(qiáng)了市場(chǎng)信心，推動(dòng)資金頻繁交易，共同促使成交量大幅提升。

隨著新進(jìn)資金的不斷涌入，A股指數(shù)也一路高歌猛進(jìn)，18日上證綜指收盤首次站上3700點(diǎn)，報(bào)3728.03點(diǎn)，漲0.85%，盤中最高觸及3745.94點(diǎn)，強(qiáng)勢(shì)突破3731點(diǎn)高位，創(chuàng)十年新高；深成指漲1.73%，創(chuàng)業(yè)板指漲2.84%雙雙突破去年“9·24”高位，再度刷新年內(nèi)紀(jì)錄。表現(xiàn)最好的是北證50指數(shù)，18日大漲6.79%，年內(nèi)漲幅已經(jīng)達(dá)到51.92%，創(chuàng)出歷史新高。

指數(shù)上漲，資金跑步進(jìn)場(chǎng)，據(jù)上交所數(shù)據(jù)顯示，今年7月A股新開(kāi)戶196.36萬(wàn)戶，較6月的164.64萬(wàn)戶環(huán)比增加31.72萬(wàn)戶，環(huán)比增幅近兩成。截至7月31日，今年以來(lái)A股合計(jì)新開(kāi)戶數(shù)量為1456.13萬(wàn)戶，與2024年前7月1063.79萬(wàn)開(kāi)戶數(shù)量相比，同比增長(zhǎng)36.88%。

上證指數(shù)突破3700點(diǎn)之后，市場(chǎng)看多的聲音也多了起來(lái)。中信證券在8月10日微信公眾號(hào)文章中表示，展望8月份，一方面，外部環(huán)境有望繼續(xù)維持穩(wěn)定，有利于市場(chǎng)情緒保持樂(lè)觀，A股流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)的行情預(yù)計(jì)延續(xù)；另一方面，上市公司陸續(xù)披露中報(bào)，考慮宏觀基本面尚未完全企穩(wěn)，順周期、內(nèi)需多數(shù)板塊，仍面臨一定業(yè)績(jī)壓力。

銀河證券表示，投資者加速入場(chǎng)，正在成為A股市場(chǎng)增量資金的重要體現(xiàn)。7月，上海證券交易所A股新開(kāi)戶數(shù)達(dá)196.36萬(wàn)戶，環(huán)比增長(zhǎng)19%，同比增長(zhǎng)71%。居民財(cái)富向金融資產(chǎn)加速再配置的趨勢(shì)明確，隨著市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回暖帶動(dòng)賺錢效應(yīng)擴(kuò)散，資金持續(xù)流入成為行情向上的重要推動(dòng)力量。

華泰證券分析師何康認(rèn)為，上證指數(shù)放量創(chuàng)階段新高，交易型資金活躍，風(fēng)險(xiǎn)偏好偏高。短期，券商指數(shù)大漲在統(tǒng)計(jì)上是積極信號(hào)，同時(shí)，資金面和政策面并未出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)信號(hào)。中報(bào)密集披露期間，交易結(jié)構(gòu)或受影響。建議保持偏高倉(cāng)位。配置上，第一，行業(yè)層面，基本面有支撐或至少難以證偽且近期創(chuàng)階段性新高或接近前高的方向更可能成為主線，AI鏈、創(chuàng)新藥、軍工、大金融中的保險(xiǎn)以及“反內(nèi)卷”相關(guān)的化工等是典型代表。第二，細(xì)分方向?qū)用?，適度高切低，如AI鏈內(nèi)部可以適度增配國(guó)產(chǎn)算力、AI應(yīng)用、存儲(chǔ)芯片等；創(chuàng)新藥內(nèi)部可適度增配外需型CDMO等。

興業(yè)證券張啟堯團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，在國(guó)家戰(zhàn)略方向指引下，疊加關(guān)鍵時(shí)刻的政策與資金托底、新動(dòng)能的持續(xù)顯現(xiàn)，帶動(dòng)市場(chǎng)信心活化、增量資金入市不斷形成合力之下，當(dāng)前市場(chǎng)正在經(jīng)歷“健康牛”。

張啟堯團(tuán)隊(duì)稱，首先，從資本市場(chǎng)的歷史使命看，當(dāng)前更需要一輪“慢?！?。也因此，年初以來(lái)指數(shù)穩(wěn)步向上，而波動(dòng)率持續(xù)下行，當(dāng)前更已逼近歷史底部。其次，即便指數(shù)創(chuàng)新高，但大多數(shù)行業(yè)擁擠度仍在中等區(qū)間，市場(chǎng)沒(méi)有整體性過(guò)熱，最多只是局部過(guò)熱，并且仍有一些板塊處在擁擠度較低的位置。這些低位板塊可在局部過(guò)熱的板塊冷卻時(shí)承接起市場(chǎng)的資金與熱度。進(jìn)而本輪行情呈現(xiàn)“多點(diǎn)開(kāi)花”，各行業(yè)、板塊、主題機(jī)會(huì)交替輪動(dòng)。此外，隨著市場(chǎng)持續(xù)回暖，本輪行情中機(jī)構(gòu)的優(yōu)勢(shì)也逐步顯現(xiàn)，進(jìn)一步與本輪“慢牛”“健康?！睂?shí)現(xiàn)共振和正向循環(huán)。當(dāng)前可以重點(diǎn)關(guān)注：券商、AI擴(kuò)散、軍工、“反內(nèi)卷”。

債市出現(xiàn)大幅下調(diào)

“股債蹺蹺板”效應(yīng)之下，8月18日，債券市場(chǎng)加速下跌。8月18日，國(guó)債期貨收盤全線下跌，30年期主力合約跌1.33%，收于116.090元，創(chuàng)2025年3月17日以來(lái)最大跌幅，同時(shí)創(chuàng)2025年3月24日以來(lái)收盤新低；10年期主力合約跌0.29%，收于108.015元，5年期主力合約跌0.21%，收于105.455元，2年期主力合約跌0.04%，收于102.304元。30年期國(guó)債ETF跌超1%，收盤跌1.26%，已經(jīng)連續(xù)3個(gè)交易日下跌。

銀行間主要利率債收益率大幅上行，截至發(fā)稿，30年期國(guó)債“25超長(zhǎng)特別國(guó)債02”收益率上行5.1bp報(bào)2.0450%，“25超長(zhǎng)特別國(guó)債05”收益率上行6.4bp報(bào)2.1140%，對(duì)比中債估值創(chuàng)3月18日來(lái)新高。

“股債蹺蹺板”還能持續(xù)多久？華寶證券分析師劉芳稱，歷史上看，2016年以來(lái)長(zhǎng)期的股牛債熊僅發(fā)生三次（2016.10—2018.1、2020.4—2020.12、2022.11—2023.1），均需經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能修復(fù)+資金面收緊驅(qū)動(dòng)。當(dāng)前來(lái)看，三季度搶出口效應(yīng)消退、地產(chǎn)下行壓力上升，基本面總需求修復(fù)仍存壓力，近期公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)亦有所印證，基本面難以支撐債市收益率大幅上行。

從資金面上看，中央政治局會(huì)議明確“保持流動(dòng)性充?！保胄芯S穩(wěn)短端流動(dòng)性意圖明確，短端利率低位運(yùn)行，或制約利率上行空間。最后歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，債市收益率拐點(diǎn)通常領(lǐng)先股市頂點(diǎn)，當(dāng)前股市情緒高漲階段或非債市持續(xù)深跌信號(hào)。綜合基本面與政策呵護(hù)，債市持續(xù)深跌概率較低，長(zhǎng)期邏輯終將回歸基本面及資金面定價(jià)。預(yù)計(jì)10年期國(guó)債收益率短期將在1.65%~1.75%區(qū)間。建議在1.72%以上逐步增配，配置順序：信用債＞利率債＞可轉(zhuǎn)債。

開(kāi)源證券分析師陳曦的觀點(diǎn)認(rèn)為，盡管2025年7月經(jīng)濟(jì)和金融數(shù)據(jù)走低，但考慮到當(dāng)前一系列政策有望逐步見(jiàn)效，2025年下半年經(jīng)濟(jì)有望保持穩(wěn)定，處于經(jīng)濟(jì)L型下半場(chǎng)。對(duì)于債券市場(chǎng)，預(yù)計(jì)2025年下半年10年期國(guó)債收益率目標(biāo)1.9~2.2%。歷史上看，10年期國(guó)債收益率合理水平整體處于DR007+40到70BP區(qū)間。2025年年初DR007處于1.8%左右、對(duì)應(yīng)10年國(guó)債收益率目標(biāo)2.5%，考慮到當(dāng)前DR007處于1.5%左右、對(duì)應(yīng)目標(biāo)應(yīng)為1.9%~2.2%。同時(shí)，如果2025年下半年政策“反內(nèi)卷”見(jiàn)效，通脹實(shí)現(xiàn)正?；?，DR007中樞有望提高至通脹水平之上，屆時(shí)10年期國(guó)債收益率合理區(qū)間同樣有望相應(yīng)幅度上調(diào)。例如，如果通脹水平上行至1.5%~2.0%，則DR007或再次上行至1.8%，對(duì)應(yīng)10年期國(guó)債收益率或達(dá)到2.5%。對(duì)于權(quán)益市場(chǎng)，考慮到經(jīng)濟(jì)預(yù)期或進(jìn)一步向上修正，以及科技產(chǎn)業(yè)不斷升級(jí)，下半年經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和產(chǎn)業(yè)推動(dòng)下，股市有望延續(xù)上漲行情。