證券時報網(wǎng)
吳永芳
2025-08-12 14:19
2025年以來，并購重組市場明顯提速，涉及公司數(shù)量顯著增加。從大背景來看，無論是政策端的大力推動，還是市場主體的積極參與，都使得并購重組愈發(fā)活躍。數(shù)據(jù)顯示，本輪并購重組浪潮呈現(xiàn)四大特征：規(guī)模更大、雙創(chuàng)公司占比高、政策包容性更強(qiáng)、聚焦產(chǎn)業(yè)整合。這些新特征有望對各個行業(yè)的競爭格局進(jìn)行重塑，并為經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展注入全新活力。
特征一：規(guī)模更大
據(jù)證券時報·數(shù)據(jù)寶統(tǒng)計，以首次披露日期為準(zhǔn)，截至8月8日，2025年以來有88家上市公司公開了作為競買方的并購重組事件。以此粗略年化計算，今年通過并購重組的公司數(shù)量有望突破140家，創(chuàng)下自2020年以來的新高。
并購重組事件的規(guī)模也呈現(xiàn)顯著擴(kuò)大的趨勢，諸多大型交易引人矚目。例如，海光信息對中科曙光100%股權(quán)的吸收合并；中國神華計劃收購其控股股東所持的煤炭、坑口煤電等相關(guān)資產(chǎn)；湘財股份對大智慧100%股權(quán)的吸收合并。
業(yè)內(nèi)專家指出，這些大規(guī)模并購重組背后的推動力是企業(yè)對規(guī)模效應(yīng)和協(xié)同效應(yīng)的追求。通過資源的整合，企業(yè)能夠?qū)崿F(xiàn)成本降低，生產(chǎn)效率提高，并增強(qiáng)其在市場中的話語權(quán)與競爭力。
特征二：雙創(chuàng)公司占比高
在產(chǎn)業(yè)方向上，并購重組正朝著“產(chǎn)業(yè)更新”的方向大步邁進(jìn)。數(shù)據(jù)顯示，今年以來披露相關(guān)公告的雙創(chuàng)板塊公司數(shù)量達(dá)到42家，占比接近48%，較2016年至2024年大幅提升。從行業(yè)分布來看，與新質(zhì)生產(chǎn)力密切相關(guān)的領(lǐng)域，并購重組數(shù)量更多，電子、機(jī)械設(shè)備、計算機(jī)等公司數(shù)量占比均有大幅度提升。
并購的資產(chǎn)也多屬于新質(zhì)生產(chǎn)力，電子元件、互聯(lián)網(wǎng)軟件與服務(wù)、技術(shù)硬件與設(shè)備等行業(yè)均有5家或5家以上公司，半導(dǎo)體產(chǎn)品、電子設(shè)備和儀器、工業(yè)機(jī)械等行業(yè)均有3家公司。
特征三：政策包容性更強(qiáng)
并購重組政策對相關(guān)主體展現(xiàn)出更大的包容性，例如，實(shí)施重組股份對價分期支付機(jī)制，放寬對財務(wù)狀況變動、同業(yè)競爭和關(guān)聯(lián)交易的監(jiān)管要求，積極鼓勵私募基金參與上市公司的并購重組等。這些政策在實(shí)踐中已有所突破。近期，科創(chuàng)板上市公司芯聯(lián)集成發(fā)布公告稱，公司已收到中國證監(jiān)會下發(fā)的《關(guān)于同意芯聯(lián)集成電路制造股份有限公司發(fā)行股份購買資產(chǎn)注冊的批復(fù)》。據(jù)悉，該交易是科創(chuàng)板首例發(fā)行股份購買資產(chǎn)的“虧收虧”案例。
此外，在支付方式的選擇上，現(xiàn)金收購成為許多上市公司的首選。數(shù)據(jù)顯示，不少公司通過小額參股或增資等方式獲取標(biāo)的公司的股權(quán)，而少數(shù)涉及控股權(quán)的收購則采用現(xiàn)金與發(fā)行股份相結(jié)合的方式。具體來看，年內(nèi)并購重組公司中，有30家公司選擇現(xiàn)金收購，還有30家公司采用現(xiàn)金與股權(quán)結(jié)合的并購方式。這兩種支付方式的使用比例較往年均有顯著提升。
特征四：聚焦產(chǎn)業(yè)整合
從交易目的觀察，在并購資產(chǎn)重組事件中，產(chǎn)業(yè)并購（包括垂直整合與橫向整合）以及戰(zhàn)略合作依然是主流形式，2025年以來，其占比接近七成，與往年相比提升了超過5個百分點(diǎn)。這一變化顯示，今年以來的并購活動更為聚焦產(chǎn)業(yè)整合。
與此同時，出于多元化戰(zhàn)略和資產(chǎn)調(diào)整等目的的重組事件數(shù)量顯著下降。由此可見，A股上市公司愈發(fā)重視圍繞自身核心業(yè)務(wù)，積極推進(jìn)同行業(yè)或上下游產(chǎn)業(yè)鏈的并購重組，這類戰(zhàn)略日益受到市場的青睞。一個典型案例是中國神華啟動的大規(guī)模資產(chǎn)重組計劃，擬一次性整合13家核心煤炭及相關(guān)產(chǎn)業(yè)主體，將控股股東國家能源集團(tuán)的主要煤炭產(chǎn)業(yè)鏈資產(chǎn)系統(tǒng)性注入。這是中國神華為解決同業(yè)競爭問題所采取的又一重大舉措，此舉將顯著改善其與控股股東在煤炭資源開發(fā)領(lǐng)域的業(yè)務(wù)重疊情況。
四角度挖掘重組機(jī)會
政策支持無疑是A股并購重組步伐加快的重要推動力。2024年，一系列政策組合拳密集出臺，包括新“國九條” “科創(chuàng)板八條” “并購六條”等，極大地激活了并購重組市場。特別是2024年9月出臺的“并購六條”，明確支持科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板上市公司并購產(chǎn)業(yè)鏈上下游資產(chǎn)，以增強(qiáng)“硬科技”和“三創(chuàng)四新”企業(yè)的實(shí)力。這一政策不僅強(qiáng)化了產(chǎn)業(yè)邏輯，還提高了交易的靈活性，從而將“硬科技”企業(yè)的并購重組熱情推向了高潮。
與此同時，地方政府也積極行動，通過多項(xiàng)措施引導(dǎo)上市公司向新質(zhì)生產(chǎn)力轉(zhuǎn)型發(fā)展。上海、深圳等地自去年起陸續(xù)發(fā)布了支持上市公司并購重組的行動計劃，鼓勵集成電路、生物醫(yī)藥、人工智能、新材料等重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的上市公司利用并購重組通道，提升質(zhì)量、拓展規(guī)模、增強(qiáng)實(shí)力。
近期并購重組政策松綁，市場熱度攀升，投資者如何把握機(jī)會？業(yè)內(nèi)人士指出，低負(fù)債率、低市值、業(yè)績承壓且此前進(jìn)行過資產(chǎn)并購的公司，未來重組潛力更大。
據(jù)數(shù)據(jù)寶統(tǒng)計，截至今年一季度末，資產(chǎn)負(fù)債率低于20%、2022年至2024年每股收益均低于0.1元、最新市值低于50億元、上市已經(jīng)超過5年的公司合計有60多家。值得注意的是，上述公司中有多達(dá)24家2016年以來披露了并購事件。其中，最近的案例是群興玩具擬收購天寬科技部分股權(quán)；另外莫高股份、國中水務(wù)等公司則于去年披露了并購事件。
在這24家公司中，此前并購重組失敗有17家。即便那些成功的企業(yè)，近年來業(yè)績也令人擔(dān)憂，顯示出它們迫切需要轉(zhuǎn)型的動力。總體而言，這些公司未來進(jìn)行并購重組的預(yù)期仍然強(qiáng)烈，特別是在其資產(chǎn)負(fù)債率普遍較低的有利背景下。無論是從自身殼資源的價值考慮，還是從未來轉(zhuǎn)型的角度來看，或許會有更為可觀的潛力。
通常來說，資產(chǎn)負(fù)債表干凈的公司更具價值。從資產(chǎn)負(fù)債率角度來看，御銀股份和國中水務(wù)等公司一季度末資產(chǎn)負(fù)債率均不足10%。另外，在國企改革、市值管理的大背景下，國企值得關(guān)注。上述公司中，GQY視訊、威帝股份、益民集團(tuán)、莫高股份等為國企。
機(jī)遇與風(fēng)險并存
并購重組在帶來諸多機(jī)遇的同時，也伴隨著風(fēng)險。
相關(guān)數(shù)據(jù)表明，自2016年以來，多達(dá)550家公司的并購重組以失敗告終，占比接近38%。這一高失敗率凸顯了并購過程中存在的巨大挑戰(zhàn)。此外，并購重組過程中企業(yè)的高估值、未來的經(jīng)營以及整合風(fēng)險，也是阻礙上市公司實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵因素。
具體來看，歷史上已完成并購的案例中，出現(xiàn)了較高比例的業(yè)績承諾不達(dá)標(biāo)的情況。深入研究這些案例可以發(fā)現(xiàn)，其主要原因包括三個方面：一是高溢價率往往導(dǎo)致企業(yè)在并購后的業(yè)績壓力增大，難以實(shí)現(xiàn)預(yù)期的回報；二是內(nèi)部管理問題也是導(dǎo)致業(yè)績不達(dá)標(biāo)的重要因素，并購后，企業(yè)需要在文化、管理模式等方面進(jìn)行整合，而這一過程中存在的摩擦和沖突很可能影響企業(yè)的正常運(yùn)營；三是宏觀環(huán)境和行業(yè)環(huán)境的變化也與企業(yè)的預(yù)期出現(xiàn)偏差，經(jīng)濟(jì)波動、政策調(diào)整、行業(yè)競爭加劇等不可控因素都給企業(yè)的經(jīng)營帶來了巨大的不確定性。
總而言之，今年以來并購重組市場呈現(xiàn)四大新特征，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來了新的機(jī)遇。同時，相關(guān)風(fēng)險也不容忽視。在政策的持續(xù)支持下，市場主體應(yīng)積極把握機(jī)遇，謹(jǐn)慎應(yīng)對風(fēng)險，通過并購重組實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置和企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展，推動經(jīng)濟(jì)邁上新的臺階。
聲明：數(shù)據(jù)寶所有資訊內(nèi)容不構(gòu)成投資建議，股市有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。
校對：王錦程
