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前有關(guān)稅大棒，后有日本首相石破茂在參議院選舉的歷史性慘敗，日本股市近期竟然連續(xù)刷新歷史新高，漲勢(shì)之凌厲讓一眾機(jī)構(gòu)投資人瞠目。

8月12日，日經(jīng)225指數(shù)收盤上漲約2.2%，創(chuàng)下歷史新高，最高曾觸及約42999點(diǎn)，最終收于約42718點(diǎn)；東證指數(shù)（TOPIX）同步走強(qiáng)，上漲約1.4%至3066~3067點(diǎn)，也刷新歷史高位。這也意味著日本股市“四日連漲”，帶動(dòng)在中國境內(nèi)上市的跨境日本股市ETF飆升，日經(jīng)225ETF(513880)自8月4日來的7個(gè)交易日大漲近6%，凈值為1.484。

事實(shí)上，業(yè)內(nèi)并未料到日本股市能如此強(qiáng)勁。資深全球宏觀基金經(jīng)理袁玉瑋對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，這波反彈可能主要有三個(gè)原因——美、日關(guān)稅低于預(yù)期，整體刺激日本資產(chǎn)；同由科技巨頭驅(qū)動(dòng)的美股牛市類似，日本聚集了很多AI芯片產(chǎn)業(yè)鏈，比如美國的Stargate（星際之門）是軟銀（權(quán)重股）主導(dǎo)，而日本的半導(dǎo)體設(shè)備龍頭Advantest亦受益于美日AI產(chǎn)業(yè)鏈和市場(chǎng)情緒的聯(lián)動(dòng)；此外，日本軍工支出在加大，而且為澳大利亞生產(chǎn)軍備，四方安全對(duì)話合作伙伴關(guān)系更為緊密。

科技板塊領(lǐng)跑、汽車股反彈

近階段，日本股市的攀升主要受到科技板塊引領(lǐng)，前期受關(guān)稅沖擊的汽車板塊也出現(xiàn)反彈，共同推動(dòng)股指沖高。

就科技板塊而言，美股的AI熱潮也一路燒到日本。半導(dǎo)體設(shè)備龍頭Advantest和Lasertec在8月12日大漲，漲幅均在6%~7%；軟銀集團(tuán)股價(jià)暴漲約6.9%，創(chuàng)下歷史新高，市場(chǎng)熱議其計(jì)劃在美國上市旗下支付應(yīng)用PayPay。

袁玉瑋對(duì)記者表示，美股的AI熱潮“燒”到日本，日本的Advantest和軟銀紛紛大漲。具體而言，美國的Stargate是軟銀與OpenAI、Oracle（甲骨文）及MGX等共同發(fā)起的AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目，目標(biāo)投入高達(dá)5000億美元，首階段啟動(dòng)資金為1000億美元，首批已選址包括德州等地。軟銀將承擔(dān)該項(xiàng)目的主要融資角色。項(xiàng)目宣布后，軟銀股價(jià)一度上漲約11%。

近日，有消息稱，軟銀正收購富士康在美國俄亥俄州的電動(dòng)車工廠，用以推進(jìn)Stargate的基礎(chǔ)設(shè)施布局。日本市場(chǎng)則受到了產(chǎn)業(yè)群帶動(dòng)效應(yīng)，Advantest是日本領(lǐng)先的半導(dǎo)體測(cè)試設(shè)備廠商，其產(chǎn)品在AI芯片測(cè)試中具關(guān)鍵作用。

此外，關(guān)稅問題的緩和也功勞不小。美國關(guān)稅的不確定性一直壓制著日本股市表現(xiàn)，因?yàn)槌隹谑侨毡窘?jīng)濟(jì)的重要驅(qū)動(dòng)力。

此前，美方同意將對(duì)日汽車及零部件關(guān)稅降至15%，上周四，美國承諾修改總統(tǒng)行政命令，取消對(duì)日本商品的重復(fù)征稅。在8月12日，美國也宣布延長對(duì)中國商品征稅暫停期。日本的豐田、馬自達(dá)、斯巴魯?shù)戎饕囍圃焐桃蛎绹抡{(diào)汽車關(guān)稅利益明顯，上漲活躍（如馬自達(dá)漲約4.1%、斯巴魯漲約3.6%）。

關(guān)稅對(duì)汽車板塊的前期影響也在近期的財(cái)報(bào)季中有所體現(xiàn)。摩根大通的研究顯示，六大汽車制造商關(guān)稅沖擊合計(jì)約7800億日元，對(duì)東證主板公司整體營業(yè)利潤造成約4個(gè)百分點(diǎn)的拖累（迄今合計(jì)約1.8萬億日元）；如果不計(jì)入汽車行業(yè)（凈利潤貢獻(xiàn)-7.4個(gè)百分點(diǎn)）、鋼鐵行業(yè)（-2.8個(gè)百分點(diǎn)）以及受一次性因素影響的電力與天然氣行業(yè)（如東京電力公司核電站退役費(fèi)用），凈利潤僅會(huì)下降 1.6%。海外需求型行業(yè)銷售和利潤普遍下降，部分原因是日元升值。

盡管多數(shù)公司營收與利潤均高于彭博一致預(yù)期，但與過去三年同期（4~6月）相比，超預(yù)期比例偏低，反映了關(guān)稅帶來的不確定性增加。凈利潤的超預(yù)期幅度中位數(shù)為+3.1%，但在部分行業(yè)（汽車、機(jī)械、鋼鐵）以及食品、電力與天然氣等行業(yè)，該比例為負(fù)值。

日股牛市還能走多遠(yuǎn)？

當(dāng)前，主流國際投行認(rèn)為，日股牛市尚未走完，但部分機(jī)構(gòu)投資者開始趨于謹(jǐn)慎。

近期，外國資金不斷涌入日本市場(chǎng)，但東京證券交易所上周的數(shù)據(jù)表明，這一趨勢(shì)可能已階段性到頂。截至8月1日的那一周，海外投資者16周以來首次成為日本股票和期貨的凈賣方，凈賣出額達(dá)3420億日元（約合23億美元），與前一周凈買入1.26萬億日元形成鮮明對(duì)比。相反，零售投資者仍在買入。

不過，未來回購可能為股市帶來動(dòng)能。摩根大通表示，第一季度通常不是日本公司實(shí)施資本措施（如股票回購）的旺季，自7月以來（截至8月8日），日本企業(yè)宣布的股票回購總額為1.2萬億日元，而2024財(cái)年同期的回購金額約為3萬億日元，關(guān)稅不確定性顯然產(chǎn)生了影響。因此，未來的回購動(dòng)態(tài)值得關(guān)注。

自7月以來宣布回購的主要公司包括：佳能（1000億日元，占已發(fā)行股份的3%，不含庫藏股）、花王（800億日元，2.5%）、朝日集團(tuán)控股（700億日元，2.4%）、斯巴魯（500億日元，2.4%）。這些公司股價(jià)自公告以來平均跑贏東證指數(shù)約2%。

此外，盈利情況的改善也將是一大動(dòng)力。有美資投行交易員對(duì)記者提及，2025財(cái)年整體利潤預(yù)計(jì)僅小幅下滑?？紤]到日本企業(yè)普遍保守的預(yù)測(cè)風(fēng)格，預(yù)計(jì)這相當(dāng)于是在暗示利潤增長。隨著關(guān)稅稅率下調(diào)至15%，預(yù)計(jì)企業(yè)最快可能在7~9月季度財(cái)報(bào)季開始上調(diào)指引，并預(yù)期回購步伐將恢復(fù)。此外，公司普遍按1美元對(duì)144日元的匯率假設(shè)編制預(yù)測(cè)，形成業(yè)績緩沖。雖然日本企業(yè)銷售額不如美國企業(yè)強(qiáng)勁，但表現(xiàn)優(yōu)于歐洲。

高盛則表示，根據(jù)最新的業(yè)績情況，整體結(jié)果普遍好于預(yù)期。剔除東京電力公司（TEPCO）的大額一次性虧損以及波動(dòng)較大的軟銀集團(tuán)，東證指數(shù)的凈利潤超預(yù)期幅度為+12%。負(fù)面財(cái)報(bào)超預(yù)期時(shí)的股價(jià)反應(yīng)較大，但上周正面超預(yù)期的股票逐步跑贏，推動(dòng)市場(chǎng)在上周五創(chuàng)下歷史新高。

近期，高盛將東證指數(shù)的目標(biāo)價(jià)從3000點(diǎn)提升至3200點(diǎn)。該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，美日貿(mào)易協(xié)議的明朗化以及市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期上升，似乎是上周五推動(dòng)日本股市大漲1.2%的主因。目前東證指數(shù)的未來12個(gè)月預(yù)期市盈率為15倍。盡管國內(nèi)政治不確定性依然較高，但高盛當(dāng)前依然維持3200點(diǎn)的預(yù)測(cè)。

不過，野村方面認(rèn)為，在上一輪股市上漲中作為關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)力的銀行股（體現(xiàn)周期性復(fù)蘇），自參議院選舉以來的漲幅僅與指數(shù)持平，還未突破選舉前的高點(diǎn)。這是因?yàn)?，日本的加息預(yù)期尚未恢復(fù)到足夠的水平（各界預(yù)計(jì)日本央行要到2026年1月才會(huì)再次加息）。換句話說，日本股市近期的上漲更多是對(duì)相較他國低估值的修正。如果科技股和銀行股不同時(shí)發(fā)力，市場(chǎng)不太可能持續(xù)創(chuàng)新高。