證券時報網(wǎng)
唐強(qiáng)
2025-08-15 00:34
證券時報記者 卓泳
一直以來，人民幣創(chuàng)投基金的存續(xù)期通常不超過10年，多數(shù)僅有7—8年，導(dǎo)致很多基金不得不在企業(yè)尚未迎來爆發(fā)式增長便退出市場。大部分人民幣基金很難長期、完整支持一個科技項目。
這一難題在2025年迎來轉(zhuǎn)機(jī)。證券時報記者觀察到，包括北京、上海、江蘇、廣東等省市新設(shè)的多只引導(dǎo)基金存續(xù)期均在10年以上，有的甚至長達(dá)20年。部分地區(qū)原有的引導(dǎo)基金也修改規(guī)則延長存續(xù)期，引導(dǎo)基金的二期基金也較一期基金延長了期限。存續(xù)期延長給母基金和子基金的退出留出更多空間，創(chuàng)投“募投管退”將更從容。
地方政府引導(dǎo)基金紛紛延期
去年年底，深圳市福田引導(dǎo)基金宣布支持延長在管子基金存續(xù)期2年，推動各子基金按照合伙協(xié)議約定程序執(zhí)行延長存續(xù)期操作，在國內(nèi)引導(dǎo)基金行業(yè)開“先河”。進(jìn)入2025年，越來越多的省市引導(dǎo)基金開始主動延長期限。據(jù)記者不完全統(tǒng)計，截至目前，包括湖北、江蘇、上海、廣東、北京等省市，已紛紛推出“長續(xù)航版”引導(dǎo)基金，以實際行動積極培育耐心資本。
母基金主動延長存續(xù)期，是否已經(jīng)傳導(dǎo)至子基金層面？深圳一創(chuàng)投機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人對記者表示：“我們近期準(zhǔn)備設(shè)立一只基金，期限為10年，比前一只基金長了約3年。”對于這個基金期限，國資有限合伙人（LP）也欣然接受。此外，福田資本運營集團(tuán)總經(jīng)理汪云沾在日前舉行的一場活動上表示，新設(shè)基金的存續(xù)期基本上都在10年以上。
記者與業(yè)內(nèi)人士交流了解到，新設(shè)的子基金期限確實有增長，核心目的是給母基金和子基金的退出留出更多空間?！霸械哪富鹜ǔO(shè)置延長期，原本存續(xù)期為7—8年，協(xié)議通常會注明‘可視情況延長’，每次延長1年，最多可延長兩次。如今，雖然母基金存續(xù)期可達(dá)15—20年，但子基金層面的變化并不算大?！鄙钲谀硠?chuàng)投機(jī)構(gòu)募資負(fù)責(zé)人程露直言，但相較于過去的5—7年、7—8年，確實有了明顯進(jìn)步。
她進(jìn)一步分析：“子基金要實現(xiàn)真正退出，需完成所有項目的清算，只要有一個項目未完成退出，整只基金就無法清算。因此，母基金需要預(yù)設(shè)‘提前量’，為基金最后一個項目的退出及清算預(yù)留充足時間?！?/p>
杭州某投資機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人蔣天（化名）指出：“盡管母基金存續(xù)期有所延長，但多數(shù)母基金的投資期設(shè)定為5年。這意味著，若一只母基金存續(xù)期為15年，其中投資期5年、退出期10年，子基金若在母基金投資期的后期完成申請，那么它實際的存續(xù)期將不足15年，扣除投資期后，退出期只有幾年?！?/p>
經(jīng)過這樣“掐頭去尾”折算后，子基金的實際運作時間為10—12年。蔣天認(rèn)為，這雖然比過去7—8年的期限有了進(jìn)步，但并沒有達(dá)到外界預(yù)期的大幅延長幅度。
蔣天還提到，引導(dǎo)基金簽訂子基金的存續(xù)期時，也會作權(quán)衡，既不能太長，也不可太短，太長會擔(dān)心子基金“擺爛”，遭遇不可控因素?！拔艺J(rèn)為即便母基金延長存續(xù)期，子基金的退出期10年就足夠了。如果10年不退出，那這個項目屬于戰(zhàn)略投資，不用退出?！笔Y天說。
基金延期未改變投資期限和策略
雖然對母基金的存續(xù)期進(jìn)行了延長，也給予子基金更多的投資和退出空間及時間，但記者了解到，子基金的投資期限并非都會延長。
程露表示，子基金的投資期一般由自身決定，“我接觸的基金里，投資期設(shè)定為3—4年的占多數(shù)。我們的投資策略并沒有因為基金整體期限的延長而發(fā)生改變?！彼M(jìn)一步解釋，LP對投入資本分紅率（DPI）的要求格外嚴(yán)格，“沒人愿意等到七八年之后才得到回報，越早越好”。
程露補充道，與以往不同，現(xiàn)在行業(yè)對組合配置的重視程度顯著提升，“我們會特意在項目組合中兼顧‘快’與‘慢’，比如關(guān)注那些可能被上市公司并購的項目，或是其他能快速回籠資金的項目，這樣才能快速創(chuàng)造DPI”。
蔣天向記者表示：“在我們當(dāng)?shù)?，幾十億規(guī)模的基金確實存在難以在短期內(nèi)投完的情況，但對于市場化運作的中等規(guī)模基金，母基金不會延續(xù)太長的期限。”他解釋道，因為期限一旦拉長，子基金會就退出期的管理費費率提出要求。
事實上，子基金期限的延長，并未帶來更多的管理費收入。“退出期的收費基數(shù)小、費率低，整體收取的管理費還沒有以前多?！背搪侗硎尽?/p>
記者了解到，存量基金也在積極向LP申請延期，基金的業(yè)績成為談判的關(guān)鍵。“我們一期基金業(yè)績好，所以LP很爽快給我們延期了，但其他業(yè)績不好的，就沒那么容易。”上述深圳創(chuàng)投機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人表示。
卸下短期壓力 助力耐心資本形成
盡管子基金只延長了2—3年的期限，但受訪人士普遍認(rèn)為，這是一個非常積極的信號，也提振了行業(yè)投早、投小、投長期、投硬科技的信心。“無疑會對當(dāng)前創(chuàng)投生態(tài)產(chǎn)生積極影響。只有卸下短期壓力，市場才有可能培育出真正的耐心資本?！笔Y天認(rèn)為。
在他看來，這對國資背景的引導(dǎo)基金尤為關(guān)鍵。從機(jī)制層面看，政府引導(dǎo)基金本應(yīng)成為耐心資本的踐行者，但在過去，各種考核壓力下，很難實現(xiàn)長期布局。如今整體轉(zhuǎn)向延長基金期限，顯然有助于將耐心資本的理念落到實處。
記者了解到，部分地區(qū)對于母基金的存續(xù)期已開始探索更靈活的運作模式。如母基金不再區(qū)分投資期與退出期，而是加入“可循環(huán)投資”條款——只要資金收回，就立即投入新的項目，這從根本上解決了此前期限分割帶來的限制。
值得注意的是，退出始終是繞不開的挑戰(zhàn)。“若無法妥善解決退出問題，存量項目將持續(xù)累積，形成‘堰塞湖’。未來10—15年，政府引導(dǎo)基金可能會持有大量未退出項目，這是亟待破解的難題?！笔Y天表示。
程露認(rèn)為，基金期限延長大勢已定，“這種變化尚未對實際投資與退出產(chǎn)生顛覆性影響。但可以明確的是，行業(yè)心態(tài)確實變得更從容、更有耐心了”。
