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在匯率波動(dòng)和關(guān)稅政策沖擊下，歐洲奢侈品行業(yè)的繁榮周期恐難重現(xiàn)。

過去半年中，歐洲最主要的四家奢侈品集團(tuán)路威酩軒（LVMH）、愛馬仕、瑞士歷峰集團(tuán)（Richemont）和開云集團(tuán)（Kering）的股價(jià)均出現(xiàn)兩位數(shù)跌幅，分別下跌26.31%、17.98%、19.84%和13.33%。

美國投資咨詢公司NDR最新報(bào)告發(fā)現(xiàn)，今年以來，盡管歐洲周期性行業(yè)整體回報(bào)率較防御性行業(yè)高出12%，但其中非必需消費(fèi)品板塊表現(xiàn)糟糕，奢侈品行業(yè)的疲軟也尤為明顯。摩根士坦利國際資本公司（MSCI）歐洲紡織、服裝和奢侈品總回報(bào)指數(shù)今年迄今下跌了17%，比大盤低了27%。

NDR研究稱，奢侈品市場增速放緩的部分原因在于匯率利好因素的消退，以及今年美國政府關(guān)稅政策對全球消費(fèi)者信心的沖擊。

全球投資咨詢公司BCA研究歐洲首席策略師薩瓦里（Mathieu Savary）在近期研討會(huì)上對第一財(cái)經(jīng)記者表示，今年以來，由于投資者對美國經(jīng)濟(jì)政策信心的減弱，及美歐經(jīng)濟(jì)增長差距的收窄等因素，歐元匯率獲得有力支撐，但歐元的快速升值令對美出口承壓。從股市表現(xiàn)來看，“近期歐洲股市呈現(xiàn)疲軟態(tài)勢，除非美國股市持續(xù)創(chuàng)新高帶動(dòng)歐洲市場，否則歐洲股市短期內(nèi)將繼續(xù)落后，且夏季因增長疲軟面臨下行風(fēng)險(xiǎn)?！彼Q。

歐洲文化與創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟在7月發(fā)布的一項(xiàng)研究顯示，歐洲的高端和奢侈品行業(yè)占?xì)W盟總出口的11.5%，其中“相當(dāng)大一部分”流向美國。

增長困境與前景

最新季度財(cái)報(bào)顯示，在“動(dòng)蕩的地緣政治和經(jīng)濟(jì)環(huán)境”下，LVMH上半年收入下降4%，凈利潤下降了22%，經(jīng)常性經(jīng)營利潤下降了15%。開云的二季度銷售額同比下降了15%，達(dá)到37億歐元，低于市場預(yù)期。銷售額通常占開云總收入一半的古馳在二季度下降了25%，降至14.6億歐元。此外，雖然愛馬仕報(bào)告了8%的上半年銷售增長，但顯著低于去年同期的15%。

NDR分析稱，技術(shù)指標(biāo)顯示該板塊已進(jìn)入短期超賣區(qū)間。從長期估值維度來看，市場情緒同樣呈現(xiàn)出極端的悲觀程度。數(shù)據(jù)顯示，歐洲奢侈品板塊的收益率相對于大盤指數(shù)的偏離值已突破三年均值的兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差，這一情況在歷史上往往預(yù)示著該行業(yè)或在未來1-3年將顯著跑贏大盤。

然而，NDR強(qiáng)調(diào)，該行業(yè)存在利潤率下滑的問題。當(dāng)前，奢侈品行業(yè)利潤率已從2024年的峰值回落，進(jìn)一步侵蝕企業(yè)盈利水平。當(dāng)前經(jīng)營利潤率仍比長期平均水平高出1個(gè)百分點(diǎn)以上，這表明下行空間仍然顯著。

該公司歐洲策略師菲利普斯（Mark Phillips）稱：“歷史上，奢侈品行業(yè)具有明顯的利潤率上升和下降周期，通常呈現(xiàn)五年左右的周期規(guī)律。在利潤率上升階段，行業(yè)股票往往表現(xiàn)強(qiáng)勁，而下降階段則普遍承壓。按照當(dāng)前趨勢，利潤率可能在未來一年內(nèi)繼續(xù)收縮，降幅預(yù)計(jì)約1.7個(gè)百分點(diǎn)?！?/p>

菲利普斯表示，疫情后，由于銷售激增和利潤率創(chuàng)紀(jì)錄，投資者一度愿意給予奢侈品股票極高的估值溢價(jià)。然而，隨著行業(yè)基本面惡化，這一溢價(jià)正在消退。未來行業(yè)估值溢價(jià)可能進(jìn)一步壓縮，從而對股票回報(bào)構(gòu)成持續(xù)壓力。

匯率波動(dòng)和關(guān)稅政策的影響

NDR研究稱，去年日元持續(xù)貶值和美元走強(qiáng)的雙重效應(yīng)，顯著刺激了外國消費(fèi)者在日本及歐洲市場的消費(fèi)熱情，從而形成了較高的比較基數(shù)。財(cái)報(bào)顯示，去年第二季度LVMH集團(tuán)旗下路易威登和迪奧在日本市場實(shí)現(xiàn)57%的增長，開云集團(tuán)同期日本銷售額也錄得27%的增幅。

然而，當(dāng)前匯率格局發(fā)生逆轉(zhuǎn)。今年以來，由于關(guān)稅政策引發(fā)了與通貨膨脹相關(guān)的擔(dān)憂，美元兌歐元貶值超過10%，美元對日元貶值6.88%。

意大利品牌蒙克萊（Moncler）最新財(cái)報(bào)顯示，受美國等外國游客在歐洲和日本消費(fèi)收縮的影響，其二季度有機(jī)銷售額下滑2%。普拉達(dá)稱，占全球銷售額30%的游客消費(fèi)下滑導(dǎo)致上半年銷售額下降2%。花旗集團(tuán)分析師警示稱，盡管歷峰集團(tuán)今年第二季度能憑借卡地亞和梵克雅寶等珠寶品牌保持雙位數(shù)增長，未來一年也將受到外國游客在日本和歐洲消費(fèi)減緩的壓力。

LVMH首席財(cái)務(wù)官卡巴尼斯（Cécile Cabanis）在電話會(huì)中稱，該公司時(shí)裝和皮具部門9%的銷售額下滑主要源于游客消費(fèi)模式的結(jié)構(gòu)性改變。她說，美國游客的消費(fèi)“急劇放緩”，亞洲本土消費(fèi)者的增量尚不足以抵消日本市場的銷售萎縮。

菲利普斯補(bǔ)充說，除匯率外，奢侈品行業(yè)面臨的深層次結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)依然存在，包括持續(xù)疲軟的消費(fèi)者信心、部分品牌價(jià)值稀釋，以及后疫情時(shí)代激進(jìn)的價(jià)格策略導(dǎo)致部分高端客群產(chǎn)生消費(fèi)疏離感。

貝恩咨詢的報(bào)告顯示，過去兩年內(nèi)，奢侈品行業(yè)流失了約5000萬消費(fèi)者，占全球高端消費(fèi)者總數(shù)的八分之一。2024年，Z世代（1995—2009年間出生）消費(fèi)者的銷售下降了7%，相當(dāng)于減少了57億美元消費(fèi)，是所有世代中下降幅度最大的。

羅蘭貝格合伙人蔣云鶯向第一財(cái)經(jīng)記者表示，當(dāng)前，即便是高凈值人群的消費(fèi)習(xí)慣也正在改變?！八麄冮_始更理性地選擇奢侈品，不僅關(guān)注全價(jià)商品，也會(huì)考慮不同價(jià)位段和折扣商品。同時(shí)，他們更看重一對一專屬服務(wù)、品牌文化傳承等深層次價(jià)值?！彼Q，年輕消費(fèi)者則同時(shí)追求奢侈品牌在經(jīng)典與創(chuàng)新中作出平衡，品牌需要持續(xù)響應(yīng)需求，既要保持經(jīng)典款式，又要展現(xiàn)獨(dú)特性和活力。

咨詢公司伯恩斯坦（Bernstein）已下調(diào)了行業(yè)增長預(yù)期，將2025年全球奢侈品收入預(yù)測從增長5%調(diào)整為下降2%。該公司奢侈品行業(yè)分析師索爾卡（Luca Solca）認(rèn)為，游客消費(fèi)下滑折射出行業(yè)更本質(zhì)的挑戰(zhàn)，在過去需求旺盛周期中，多數(shù)奢侈品牌通過超通脹定價(jià)策略透支了市場承受力。

根據(jù)瑞銀（UBS）分析師的估算，大型奢侈品公司在疫情后的消費(fèi)者需求反彈中獲利，2019年至2023年間，奢侈品的價(jià)格平均上漲了33%。美歐達(dá)成貿(mào)易協(xié)議后，美國對從歐洲進(jìn)口的奢侈品征收15%的基準(zhǔn)關(guān)稅。據(jù)UBS估算，這將使奢侈品牌在美國的價(jià)格平均上漲2%，全球漲價(jià)約1%。