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伴隨A股好轉(zhuǎn)行情持續(xù)演繹，可轉(zhuǎn)債市場退出節(jié)奏明顯加快。今年以來已有91只可轉(zhuǎn)債公告退出，強(qiáng)贖數(shù)量已超去年全年水平。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，所謂“強(qiáng)贖”并非簡單清退，而是通過條款設(shè)計(jì)倒逼投資者轉(zhuǎn)股，最終表現(xiàn)為一波波集中轉(zhuǎn)股潮。與此同時(shí)，可轉(zhuǎn)債供給收縮與“固收+”基金等機(jī)構(gòu)需求穩(wěn)定并存，市場存量趨緊，價(jià)格和倉位博弈加劇?？赊D(zhuǎn)債行情能否延續(xù)，取決于增量資金能否持續(xù)入場，以及市場風(fēng)格的平穩(wěn)切換。

年內(nèi)強(qiáng)贖數(shù)量已超去年全年

伴隨權(quán)益市場持續(xù)回暖，可轉(zhuǎn)債市場的退出節(jié)奏顯著加快。

從退出方式來看，強(qiáng)制贖回成為主流。據(jù)興業(yè)證券測算，7月強(qiáng)贖可轉(zhuǎn)債數(shù)量達(dá)到19只，為2021年以來單月第二高值。截至2025年8月中旬，已有91只可轉(zhuǎn)債退出（包括已經(jīng)公告強(qiáng)贖即將退市的可轉(zhuǎn)債），其中有75只可轉(zhuǎn)債提前贖回，數(shù)量已經(jīng)超過2024年全年水平，占比達(dá)到82.4%。

可轉(zhuǎn)債退出提速與股市行情密切相關(guān)。興業(yè)證券固定收益分析師左大勇表示，自6月下旬以來，A股進(jìn)入穩(wěn)步推升的“慢?！彪A段，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)隨之突破上行，帶動(dòng)可轉(zhuǎn)債整體價(jià)格抬升。在此背景下，大量可轉(zhuǎn)債觸發(fā)了“強(qiáng)制贖回條款”。短期內(nèi)，可轉(zhuǎn)債價(jià)格尤其是偏股品種的價(jià)格中樞迅速抬升，導(dǎo)致觸發(fā)強(qiáng)贖的可轉(zhuǎn)債數(shù)量迅速增加。7月共有38只可轉(zhuǎn)債觸發(fā)強(qiáng)贖條件，占比達(dá)到8.24%。

根據(jù)約定，若正股在連續(xù)30個(gè)交易日中至少15日收盤價(jià)高于轉(zhuǎn)股價(jià)130%（部分條款為120%），發(fā)行人即可啟動(dòng)強(qiáng)贖。該約定的目的在于促使投資者盡快轉(zhuǎn)股，避免可轉(zhuǎn)債長期滯留，減輕利息支出，同時(shí)通過轉(zhuǎn)股補(bǔ)充股本、優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。

一旦公司發(fā)布強(qiáng)贖公告，絕大多數(shù)投資者會(huì)選擇提前轉(zhuǎn)股，從而分享股價(jià)上漲帶來的收益。換言之，強(qiáng)贖條款本質(zhì)上是“倒逼轉(zhuǎn)股”，最終體現(xiàn)為可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股潮的集中出現(xiàn)。

從長期趨勢看，可轉(zhuǎn)債退出路徑也在悄然變化。中國銀河證券分析認(rèn)為，2022年至2024年間，以強(qiáng)贖和轉(zhuǎn)股方式退出的比例由96%下降至82%，到期贖回比例上升至近20%。不過，隨著2025年市場震蕩走牛，可轉(zhuǎn)債強(qiáng)贖與轉(zhuǎn)股規(guī)模顯著回升，僅上半年就有超過九成可轉(zhuǎn)債通過轉(zhuǎn)股實(shí)現(xiàn)退出。

供需矛盾仍較突出

伴隨著多家可轉(zhuǎn)債公告強(qiáng)贖退出市場，可轉(zhuǎn)債市場的供需矛盾更加突出。截至8月17日，可轉(zhuǎn)債總存量6460.16億元，較年初減少876.06億元。

從發(fā)行端來看，可轉(zhuǎn)債供應(yīng)仍在穩(wěn)步推進(jìn)。據(jù)中泰證券測算，截至8月上旬，獲中國證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)批復(fù)、上市委通過及交易所受理的可轉(zhuǎn)債規(guī)模分別為80億元、90億元和228億元。與去年相比，今年審批節(jié)奏明顯提速，預(yù)計(jì)年內(nèi)大部分儲(chǔ)備項(xiàng)目有望順利落地。

從需求端來看，“固收+”基金對可轉(zhuǎn)債的配置作用依舊存在。中泰證券固定收益首席分析師呂品表示，隨著A股市場走強(qiáng)，“固收+”基金規(guī)模擴(kuò)張顯著。截至7月末，混合一級(jí)債基、混合二級(jí)債基份額較年初累計(jì)增長13%，其中部分已流向可轉(zhuǎn)債市場。

退出端的壓力更為突出。年內(nèi)仍有466億元可轉(zhuǎn)債即將到期，其中浦發(fā)轉(zhuǎn)債將在10月28日集中到期?！澳壳霸摽赊D(zhuǎn)債余額高達(dá)360.05億元，若臨近到期仍存在大額未轉(zhuǎn)股部分，或?qū)⒊霈F(xiàn)集中轉(zhuǎn)股或兌付情形，引發(fā)機(jī)構(gòu)資金大規(guī)模調(diào)倉。與此同時(shí)，若正股價(jià)格繼續(xù)上漲10%，預(yù)計(jì)還有約300億元可轉(zhuǎn)債觸發(fā)強(qiáng)贖，進(jìn)一步加快市場退出節(jié)奏。”呂品說。

“一方面供給收縮，另一方面需求穩(wěn)定，可轉(zhuǎn)債市場在存量趨緊的格局下，價(jià)格和倉位的博弈更加凸顯。”一位銀行理財(cái)投資經(jīng)理表示，今年可轉(zhuǎn)債投資已為其組合貢獻(xiàn)了可觀收益，后續(xù)還會(huì)考慮加大對可轉(zhuǎn)債的配置。

短期交易性機(jī)會(huì)凸顯

業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，短期可轉(zhuǎn)債市場仍有資金驅(qū)動(dòng)的活躍表現(xiàn)，但后續(xù)行情能否延續(xù)，取決于權(quán)益市場的持續(xù)性與資金面的穩(wěn)定。

左大勇表示，可轉(zhuǎn)債ETF規(guī)模屢創(chuàng)新高，成為可轉(zhuǎn)債市場的核心推動(dòng)力。部分次新券的高估值，主要受被動(dòng)資金推動(dòng)，搶籌現(xiàn)象階段性突出。在整體估值已偏高的背景下，局部品種出現(xiàn)明顯溢價(jià)?！昂罄m(xù)若資金續(xù)不上，或者前期入場資金出現(xiàn)退出跡象，可能成為短期行情波動(dòng)的關(guān)鍵因素。當(dāng)前可轉(zhuǎn)債上漲高度依賴權(quán)益牛市，短期仍應(yīng)以交易性思路為主?！弊蟠笥抡f。

東方金誠也認(rèn)為，雖然可轉(zhuǎn)債價(jià)格已回升至2020年以來的高位附近，但在“慢?！毙星榕c小盤股持續(xù)活躍的支撐下，市場情緒積極，疊加供給偏慢，有望繼續(xù)吸引增量資金入市，形成正反饋機(jī)制。然而，須警惕小微盤交易擁擠度走高，以及8月末業(yè)績披露期帶來的潛在沖擊。該機(jī)構(gòu)建議，投資者應(yīng)提前規(guī)避弱資質(zhì)個(gè)券，關(guān)注風(fēng)格切換節(jié)奏，逐步增配具備業(yè)績支撐的大盤優(yōu)質(zhì)品種。