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股市的爆發(fā)顯然給債市帶來了壓力！

今早，上證指數(shù)一度站上3740點(diǎn)，日內(nèi)漲超1%，刷新2015年8月21日以來的最高點(diǎn)，創(chuàng)近十年新高。創(chuàng)業(yè)板指勁升3%并站上2600點(diǎn)，年內(nèi)漲幅超20%。

然而，債市跌幅卻相當(dāng)大，30年期國債期貨跌幅擴(kuò)大至1%以上，10年期國債期貨跌0.3%；30年期國債活躍期2500002收益率升幅擴(kuò)大至3.35bp，報(bào)2.0275%。

在這個(gè)關(guān)鍵時(shí)刻，財(cái)政部突然發(fā)布消息稱，為支持國債做市，提高國債二級(jí)市場流動(dòng)性，健全反映市場供求關(guān)系的國債收益率曲線，財(cái)政部決定開展國債做市支持操作。

那么，影響究竟又有多大？

集體異動(dòng)

今日早盤，權(quán)益與債券形成了鮮明對(duì)比。權(quán)益集體拉升，國債卻全線殺跌。根據(jù)實(shí)時(shí)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至10時(shí)34分，A股市值總和突破100萬億元，創(chuàng)歷史新高，這也是A股歷史上首次突破100萬億元大關(guān)。

指數(shù)方面，上證指數(shù)一度站上3740點(diǎn)，日內(nèi)漲超1%，刷新2015年8月21日以來的最高點(diǎn)，創(chuàng)近十年新高。深證成指持續(xù)走強(qiáng)，截至收盤漲至11896.38點(diǎn)，突破2024年10月8日的高點(diǎn)，為2023年4月19日以來的新高。

另一方面，國債市場卻集體走弱。8月18日，30年期國債期貨跌幅一度擴(kuò)大至1.08%，續(xù)創(chuàng)逾四個(gè)月新低。10年期國債期貨下跌0.3%，五年期國債期貨下跌0.2%，二年期國債期貨亦全線下跌。

在這關(guān)鍵時(shí)刻，財(cái)政部突然出手：為支持國債做市，提高國債二級(jí)市場流動(dòng)性，健全反映市場供求關(guān)系的國債收益率曲線，財(cái)政部決定開展國債做市支持操作。操作方向是：隨賣。

誰在買股票？

那么，究竟是誰在買股票？持續(xù)性幾何？

自去年9月至今年6月，A股呈現(xiàn)長達(dá)四個(gè)月的趨勢(shì)性上漲，滬指突破3674點(diǎn)、3700點(diǎn)等關(guān)鍵關(guān)口，成交額站上2萬億元。游資活躍度創(chuàng)年內(nèi)新高，杠桿資金持續(xù)凈流入，私募倉位提升，量化與主觀多頭產(chǎn)品均表現(xiàn)優(yōu)異，顯示活躍資金是本輪行情的主要驅(qū)動(dòng)力。

東吳證券認(rèn)為，盡管居民存款與A股總市值的比值處于高位，且下半年存款與理財(cái)?shù)狡诟叻鍖⒅?，但散戶直接參與股市的熱情仍不高。新開戶數(shù)量未明顯放量，場內(nèi)資金流入力度較一季度偏弱，ETF持續(xù)凈贖回，顯示散戶對(duì)“牛市”屬性尚未完全確認(rèn)，整體“畏高”情緒較重。

弱美元周期下，外資已由凈減持轉(zhuǎn)為凈增持，未來有望持續(xù)流入。保險(xiǎn)資金一季度運(yùn)用余額環(huán)比增長5%，且長期投資試點(diǎn)推進(jìn)，預(yù)計(jì)4000多億元將投向股市。政策底、資產(chǎn)荒與美元降息周期三重邏輯未變，F(xiàn)OMO資金將逐步入場，為市場提供增量流動(dòng)性。

不過，據(jù)券商中國記者了解，近期散戶討論股票的現(xiàn)象明顯增多，而且申購基金的人也逐步增加。這可能意味著，散戶參與市場的熱情正在上升。

債市壓力幾何？

那么，股市的上漲對(duì)債市的壓力究竟有多大？

華源證券認(rèn)為，股市對(duì)債市的擾動(dòng)是階段性的，債市最終取決于經(jīng)濟(jì)基本面。近期債市回調(diào)源于債基及券商自營系統(tǒng)性主動(dòng)降久期，與贖回及經(jīng)濟(jì)基本面無關(guān)。

從銀行間市場利率債二級(jí)交易來看，7月21日—8月15日，券商自營凈賣出2527億元，其中，剩余期限20年以上504億元；公募基金（不含貨幣基金）凈賣出利率債2614億元，其中，20年以上的639億元。與此同時(shí)，農(nóng)商行及險(xiǎn)資大幅凈買入超長利率債。

截至2025年7月末，銀行自營持有債券規(guī)模達(dá)99萬億元，占中國債市總規(guī)模的52%。股市對(duì)債市資金的分流體現(xiàn)為股票牛市里靈活配置基金、年金及險(xiǎn)資等可能適度提升股票投資比例而降低債券投資比例。作為債市最大的配置力量，銀行自營不能投資股票。

此外，理財(cái)規(guī)模增長源于替代存款，實(shí)際來看，受股市影響很小。5月份定期存款利率明顯下調(diào)利于理財(cái)規(guī)模進(jìn)一步增長。股市行情會(huì)階段性影響債市投資者的經(jīng)濟(jì)預(yù)期，對(duì)債市短期影響較明顯。不過，債市走勢(shì)最終取決于經(jīng)濟(jì)基本面，會(huì)緩慢與股市行情脫鉤。

排版：羅曉霞

校對(duì)：劉榕枝