國(guó)際金融報(bào)
朱燈花
2025-08-22 20:38
隨著近期A股行情如火如荼，基金凈值也迎來(lái)大反彈。
近3個(gè)交易日（8月15日、8月18日、8月19日），超1100只主動(dòng)權(quán)益基金的復(fù)權(quán)單位凈值創(chuàng)歷史新高，占主動(dòng)權(quán)益基金1/4。
截至8月19日，今年以來(lái)，在主動(dòng)權(quán)益基金中，98%的基金取得正收益，平均收益率高達(dá)20.14%。
近期買方和賣方都在熱議基金贖回問(wèn)題。當(dāng)下基金行業(yè)期盼慢牛行情，最擔(dān)心的是市場(chǎng)急漲之后可能快速回調(diào)，最終重挫基民熱情。對(duì)此，有基金公司提醒，目前應(yīng)均衡配置應(yīng)對(duì)潛在波動(dòng)和快速輪動(dòng)。
據(jù)了解，近期行情快速上行時(shí)，基于看好中長(zhǎng)期趨勢(shì)的原因，基金經(jīng)理們大多沒有減倉(cāng)，反而有所加倉(cāng)。不過(guò)由于“恐高”，近期有部分基金經(jīng)理做了“高切低”，止盈前期漲幅較大的機(jī)器人、PCB、創(chuàng)新藥等，轉(zhuǎn)向相對(duì)漲幅較小的證券、醫(yī)療器械、化工等方向。
大反彈
近期，A股火力全開。上證指數(shù)創(chuàng)出近十年新高，站穩(wěn)3700點(diǎn)。融資余額也突破2萬(wàn)億元大關(guān)，同樣創(chuàng)下近十年新高。
在這輪行情中，創(chuàng)下階段性新高的不只上證指數(shù)，一些主動(dòng)權(quán)益基金的業(yè)績(jī)也大幅反彈。
Wind數(shù)據(jù)顯示，截至8月20日，萬(wàn)得偏股混合型基金指數(shù)最近8個(gè)交易日（8月11日至8月20日）已累計(jì)上漲了5.76%，近一個(gè)月上漲9.10%。
截至8月19日，全市場(chǎng)4539只主動(dòng)權(quán)益基金（包含普通股票型、偏股混合型、平衡混合型和靈活配置混合型，僅統(tǒng)計(jì)主代碼基金，下同），今年以來(lái)有4427只獲正收益，占比約98%，年內(nèi)平均收益率高達(dá)20.14%。
今年以來(lái)，代表主動(dòng)權(quán)益基金的萬(wàn)得偏股混合型基金指數(shù)也大幅上漲21.92%，跑贏滬深300指數(shù)（7.33%）約15個(gè)百分點(diǎn)。
進(jìn)一步來(lái)看，Wind數(shù)據(jù)顯示，剔除57只缺失數(shù)據(jù)的基金，在4482只主動(dòng)權(quán)益基金中，近3個(gè)交易日（8月15日、8月18日、8月19日），有1103只主動(dòng)權(quán)益基金復(fù)權(quán)單位凈值創(chuàng)下成立以來(lái)新高，占比約25%。
近期，主動(dòng)權(quán)益基金的凈值普遍上漲，尤其是科技和醫(yī)藥板塊表現(xiàn)突出。
截至8月19日，年內(nèi)主動(dòng)權(quán)益基金誕生了10只“翻倍基”（年內(nèi)收益超100%），同時(shí)，它們的復(fù)權(quán)單位凈值均在近日（8月18日或8月19日）創(chuàng)出歷史新高。具體來(lái)看，這10只基金包括長(zhǎng)城醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)精選、中銀港股通醫(yī)藥、永贏科技智選、永贏醫(yī)藥創(chuàng)新智選、中信建投北交所精選兩年定開、華安醫(yī)藥生物、諾安精選價(jià)值、廣發(fā)成長(zhǎng)領(lǐng)航、中航優(yōu)選領(lǐng)航、嘉實(shí)互融精選。
公募的憂慮
近期，隨著基金凈值快速上漲，基金經(jīng)理是一邊歡喜，一邊發(fā)愁。
最近買方和賣方都在討論基金贖回壓力，原因是基金“回本殺”歷史上有規(guī)律可循：2014年以來(lái)數(shù)據(jù)顯示，主動(dòng)權(quán)益基金回本當(dāng)季會(huì)出現(xiàn)約5%的超額贖回（規(guī)模加權(quán)平均），這意味著基民在解套后傾向于贖回部分基金份額。
今年以來(lái)，越來(lái)越多基金回本。華創(chuàng)證券最近研報(bào)顯示，2019~2021年牛市新發(fā)的三萬(wàn)億“新基金”收益均值已回本，上一輪牛市高點(diǎn)至今存量主動(dòng)權(quán)益公募基金凈值收益均值為-5%。
二季度數(shù)據(jù)顯示，主動(dòng)權(quán)益基金確實(shí)遭遇了“回本殺”。二季度，主動(dòng)權(quán)益基金被加速贖回。21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，二季度，在主動(dòng)權(quán)益基金（選擇“基金成立超過(guò)1年”，即基金在2024年二季度之前成立）中，普通股票型基金被凈贖回了4.75%，偏股混合型、平衡混合型、靈活配置型基金分別被凈贖回3.22%、6.31%、3.27%。
總體來(lái)看，二季度，主動(dòng)權(quán)益基金較一季度贖回加速，但低于去年四季度，去年四季度的基金贖回壓力非常大。
近日，A股火熱，有銀行人士反映，近期權(quán)益基金賣得還比較好，但是整體來(lái)看，基金贖回的更多，總體是凈贖回。
也有公募人士反映，三季度以來(lái)，基金贖回壓力有所緩解。目前該公司并沒有出現(xiàn)凈值修復(fù)就快速贖回的情況，同時(shí)機(jī)構(gòu)客戶對(duì)于含權(quán)產(chǎn)品持續(xù)凈申購(gòu)，其中固收+產(chǎn)品比較受歡迎。
不過(guò)，隨著滬指站上3700點(diǎn)，有業(yè)內(nèi)人士觀察到一個(gè)有趣現(xiàn)象，據(jù)私人銀行反映，近期有基金出現(xiàn)大額贖回，客戶贖回的理由不是回本或者止盈，而是覺得基金漲太慢，客戶自己買股票了。
其實(shí)，當(dāng)下，基金行業(yè)最擔(dān)心的是市場(chǎng)急漲之后可能快速回調(diào)從而重挫基民熱情。
回顧歷史，2007年、2015年的兩輪牛市中，上證指數(shù)突破3600點(diǎn)后，在半年內(nèi)，都出現(xiàn)了2次20%左右的回調(diào)，還有數(shù)次幅度略小一些的回調(diào)，比如2007年還有3次7%左右的回調(diào)。
“近期市場(chǎng)快速上漲讓基金經(jīng)理?yè)?dān)憂接下來(lái)可能出現(xiàn)明顯回調(diào)，我們其實(shí)希望能延續(xù)6、7月份穩(wěn)步上漲的慢牛行情。”8月20日，一位大型公募人士表示。
記者采訪的多位專業(yè)人士預(yù)警，短期內(nèi)可能會(huì)出現(xiàn)市場(chǎng)回調(diào)和獲利了結(jié)波動(dòng)。
8月20日，前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、基金經(jīng)理?xiàng)畹慢埾蛴浾弑硎荆敖诖笈鲃?dòng)權(quán)益基金凈值創(chuàng)歷史新高，主要是受到行情的推動(dòng)。但快速上漲確實(shí)累積了一定的獲利盤，可能會(huì)讓市場(chǎng)出現(xiàn)一定的回調(diào)。”
景順長(zhǎng)城基金投研團(tuán)隊(duì)指出，短期來(lái)看，A股市場(chǎng)仍具備較強(qiáng)的動(dòng)量效應(yīng)，但連續(xù)上漲之后需要關(guān)注資金獲利了結(jié)的波動(dòng)。
“最近基金凈值頻創(chuàng)新高，這時(shí)候投資者要有一定的風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，關(guān)注持倉(cāng)產(chǎn)品凈值上漲是持倉(cāng)個(gè)股的釋放還是單純蹭到了市場(chǎng)熱點(diǎn)。”一位華南公募人士表示。
盡管不少公募人士擔(dān)心市場(chǎng)短期出現(xiàn)回調(diào)，但說(shuō)到中長(zhǎng)期趨勢(shì)，公募人士就不怕了。
“從中期來(lái)看，本輪慢牛長(zhǎng)牛行情趨勢(shì)確立。所以后市中長(zhǎng)期還可以繼續(xù)做多?！睏畹慢堈f(shuō)。
楊德龍認(rèn)為，當(dāng)前市場(chǎng)仍處于牛市初期，尚未出現(xiàn)泡沫化的情形。從滬深300指數(shù)的市盈率來(lái)看，目前約為14倍，與歷史較高水平17~18倍相比，還有一定上升空間。當(dāng)前市場(chǎng)還未出現(xiàn)泡沫，僅個(gè)別板塊、個(gè)別股票可能存在一定泡沫。
景順長(zhǎng)城基金研究團(tuán)隊(duì)表示，中期維度，A股市場(chǎng)資金面已出現(xiàn)積極變化，居民儲(chǔ)蓄存款高增長(zhǎng)疊加“資產(chǎn)荒”的環(huán)境下，對(duì)于高回報(bào)資產(chǎn)有較強(qiáng)的配置需求，隨著市場(chǎng)賺錢效應(yīng)的回升，市場(chǎng)有望進(jìn)入正向循環(huán)狀態(tài)。而基本面改善在未來(lái)1~2個(gè)季度也有望出現(xiàn)。總體上，景順長(zhǎng)城基金對(duì)下半年市場(chǎng)持積極觀點(diǎn)。
機(jī)構(gòu)在買什么？
據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解，近期行情快速上行時(shí)，由于看好市場(chǎng)中長(zhǎng)期趨勢(shì)，基金經(jīng)理們大多沒有減倉(cāng)，反而有所加倉(cāng)。
“當(dāng)基金經(jīng)理判斷行情可延續(xù)時(shí)，會(huì)進(jìn)行加倉(cāng)操作，2025年二季度主動(dòng)權(quán)益基金股票倉(cāng)位中樞升至88.13%。基金經(jīng)理判斷科技板塊的行情有望延續(xù)，會(huì)增持科技制造，例如中際旭創(chuàng)等科技股獲大幅加倉(cāng)?！备裆匣鹧芯繂T托合江表示。
楊德龍也表示，在市場(chǎng)趨勢(shì)向好的時(shí)候，大部分公募基金不會(huì)減倉(cāng)，反而會(huì)進(jìn)行適當(dāng)?shù)募觽}(cāng)。
不過(guò)，由于“恐高”，近期有部分基金經(jīng)理做了“高切低”。
“目前牛市還在前中期，市場(chǎng)相對(duì)安全。不過(guò)，我們注意到，部分機(jī)構(gòu)投資者在不斷做高切低，止盈前期漲幅較大的機(jī)器人、PCB、創(chuàng)新藥等，轉(zhuǎn)向相對(duì)漲幅較小的證券、醫(yī)療器械、化工等方向?！币晃还纪顿Y人士說(shuō)。
總體來(lái)看，今年的結(jié)構(gòu)牛市由兩類資產(chǎn)托起：一類是高股息類紅利資產(chǎn)，另一類是科技類高成長(zhǎng)資產(chǎn)。
一位公募投資人士分析，今年的市場(chǎng)和2019~2020年很像的一點(diǎn)是，都是結(jié)構(gòu)性行情，而非全面牛。今年行情分為兩頭：一是以險(xiǎn)資為代表的長(zhǎng)久期資金在低利率環(huán)境下偏好生息類資產(chǎn)，如港股紅利等；二是以公募、私募為代表的高風(fēng)險(xiǎn)偏好資金則偏好中小盤成長(zhǎng)，在高景氣度資產(chǎn)中找產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)較好的行業(yè)，如創(chuàng)新藥、機(jī)器人、CPO等。
“從增量資金的邏輯看，行情的延續(xù)性還不錯(cuò)，并且公募對(duì)于大盤的超額也容易做，尤其是近期公募欠配的銀行板塊熄火，這有利于基金整體超額收益的提升?！鄙鲜龉既耸空f(shuō)。
上海一位基金公司投資人士表示，今年上半年的行情是“港股紅利+A股成長(zhǎng)”，后面的投資機(jī)會(huì)可能沿著兩條線走，即反內(nèi)卷和AI產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)。
“反內(nèi)卷的內(nèi)涵比較豐富，順周期行業(yè)，大消費(fèi)、化工等均有反內(nèi)卷的線索，可能會(huì)有估值修復(fù)的行情。而AI是新質(zhì)生產(chǎn)力的代表，是生產(chǎn)效率轉(zhuǎn)變的關(guān)鍵?！鄙鲜龉纪顿Y人士說(shuō)。
托合江指出，“在流動(dòng)性寬松和政策支持的背景下，股市后續(xù)的行情有望延續(xù)，方向上可以繼續(xù)關(guān)注科技成長(zhǎng)領(lǐng)域，包括AI、半導(dǎo)體、機(jī)器人等行業(yè)，均有高彈性，此外高股息領(lǐng)域也具備配置價(jià)值。”
金鷹基金則提醒，目前應(yīng)均衡配置應(yīng)對(duì)潛在波動(dòng)和快速輪動(dòng)。
具體而言，科技方向，AI海外鏈和創(chuàng)新藥等景氣行業(yè)在經(jīng)歷市場(chǎng)資金集中抱團(tuán)后已變得交易擁擠，增量資金恐高或?qū)ふ业臀黄贩N，“建議關(guān)注圍繞AI主線且股價(jià)賠率相對(duì)合適的AI應(yīng)用和半導(dǎo)體先進(jìn)制造等方向”。
在價(jià)值方向，金鷹基金認(rèn)為，隨著市場(chǎng)逐漸走強(qiáng)，券商、保險(xiǎn)、金融IT等非銀方向或有望迎來(lái)估值和業(yè)績(jī)的雙重改善。
此外，金鷹基金還看好軍工、出口鏈品種（比如有色、家電等），以及反內(nèi)卷方向的光伏、玻璃、鋼鐵等行業(yè)。
民生加銀基金關(guān)注的則是AI、軍工、工業(yè)金屬、銀行、保險(xiǎn)、醫(yī)藥等行業(yè)。
國(guó)泰基金表示，板塊上看好AI、非銀金融、港股紅利，短線交易上則關(guān)注反內(nèi)卷，其認(rèn)為反內(nèi)卷仍是今年下半年到明年重要的政策方向之一。
博時(shí)基金建議，積極把握中報(bào)業(yè)績(jī)高景氣方向，同時(shí)捕捉市場(chǎng)“輪動(dòng)補(bǔ)漲”機(jī)會(huì)。
摩根士丹利基金則看好三大方向：一是科技成長(zhǎng)，當(dāng)前AI應(yīng)用、半導(dǎo)體等性價(jià)比更高；二是中國(guó)制造，包括高端機(jī)械、汽車、軍工甚至醫(yī)藥等，其中優(yōu)質(zhì)的公司需要重視；三是新消費(fèi)。
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