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曾劍
2025-08-12 12:25
當?shù)貢r間12日（周二），美國將公布7月消費者價格指數(shù)（CPI）。
種種跡象表明，在4月觸及四年低位后，美國通脹指標正在逐步回升。目前外界的焦點在于關稅的影響范圍和持續(xù)時間，這將影響未來美聯(lián)儲的政策路徑。近期，市場越來越相信美聯(lián)儲將在9月采取行動，并開始為50個基點進行定價。然而，關稅推動的價格潛在反彈可能會影響政策寬松的節(jié)奏。
商品通脹或進一步回升
第一財經(jīng)記者匯總發(fā)現(xiàn)，華爾街普遍預測，7月份CPI指數(shù)將帶來關稅上漲推高價格的進一步跡象。
整體物價方面，受OPEC+增產(chǎn)及全球貿易形勢不確定影響，上月原油價格疲軟為能源通脹的低迷提供了基礎。由于汽油價格下跌和食品通脹略有緩和，預計7月份總體通脹率將溫和上升0.2%，同比增速穩(wěn)定在2.7%，略低于年初水平。
然而，不考慮能源和食品，7月份核心CPI或上漲0.3%，這將標志著六個月來最強勁的增長，并將同比增速推高0.2個百分點至3.0%。
機構分析認為，隨著美國將有效稅率提升至數(shù)十年來最高水平，家具、服裝和娛樂等進口密集型類別的通脹率進一步上升。過去幾個月，汽車價格的下跌總體上抑制了核心商品通脹，但影響似乎已經(jīng)消退。在庫存和銷售更加平衡的情況下，上月汽車價格將小幅上漲（0.1%）。曼海姆二手車價格指數(shù)7月同比上漲2.9%，維持著今年以來的上行趨勢。
另一方面，服務業(yè)通脹放緩帶來的下行壓力開始減弱。富國銀行在發(fā)給第一財經(jīng)記者的報告中寫道，7月核心服務價格將增長0.3%，略高于3月份以來0.2%的月平均增長率。旅游類別是今年上半年服務業(yè)通脹疲軟的關鍵來源，因為消費者信心的暴跌抑制了主要的可自由支配支出。然而，隨著航空旅行看起來更符合季節(jié)性特征，我們預計7月份與旅行相關的價格會小幅回升。
關稅對消費品價格的最初影響因一些庫存的減少和企業(yè)不愿在關稅尚未確定的情況下立即轉嫁更高的成本而減弱。然而，美國進口商的損失正變得越來越明顯。機構擔心，未來三到六個月內，將有更多證據(jù)表明關稅在商品通脹中傳遞。
高盛在最新發(fā)布的報告中表示，截至6月，美國企業(yè)承擔了64%的成本。消費者承擔了22%的關稅，而外國出口商通過降低出口價格，承擔了14%的關稅。但這些數(shù)字將發(fā)生顯著變化，到10月，美國消費者將承擔三分之二的成本增長，而外國企業(yè)為25%，美國公司為8%。
富國銀行認為，價格調整過程仍處于早期階段，看看更高的進口稅最終將如何在最終客戶、國內賣家和外國出口商之間分配。與此同時，消費者日益增長的疲勞感使提高總體價格變得更加困難。該行繼續(xù)預計通脹將在今年下半年回升，但不會大幅走高，核心CPI和核心PCE平減指數(shù)在第四季度將恢復到3%左右。
政策前景
最新CPI數(shù)據(jù)有望對美聯(lián)儲下月的議息會議結果產(chǎn)生重大影響。
在美國7月份就業(yè)數(shù)據(jù)公布后，美聯(lián)儲的一些政策制定者觀點有所動搖，這可能意味著內部的勢力進一步向鴿派轉變。上周庫克成為第三位考慮贊成降息的美聯(lián)儲理事，她表示，企業(yè)對招聘速度的放緩“令人擔憂”，在某種程度上是經(jīng)濟轉折點的典型代表。美聯(lián)儲監(jiān)管副主席鮑曼則在最新講話中預測，今年可能適合三次降息。
不過美聯(lián)儲內部依然不乏謹慎的聲音，圣路易斯聯(lián)儲主席穆薩勒姆表示，美聯(lián)儲的雙重任務都有風險，他更擔心的是無法實現(xiàn)美聯(lián)儲的通脹目標，而不是未能實現(xiàn)其充分就業(yè)目標。亞特蘭大聯(lián)儲主席博斯蒂克重申，他認為今年美聯(lián)儲只有一次降息機會。
蒙特利爾銀行高級經(jīng)濟學家瓜蒂耶里（Sal Guatieri）在接受第一財經(jīng)記者采訪時表示，美聯(lián)儲9月行動的前提是勞動力市場進一步疲軟，與關稅相關的通脹上升被證明是溫和的?！拔覀冃枰吹酵洈?shù)據(jù)趨于平穩(wěn)，經(jīng)濟增長放緩或就業(yè)條件疲軟，以刺激9月17日的降息?！?/p>
瓜蒂耶里認為，就業(yè)增長放緩的影響將體現(xiàn)在消費者支出數(shù)據(jù)中。由于美國平均有效關稅率約為18%，而去年僅略高于2%，預計今年的經(jīng)濟增長將回落到1.5%，低于長期可持續(xù)水平。雖然關稅可以為政府帶來近4000億美元的年收入，但成本將部分由消費者承擔。然而，企業(yè)不可能永遠承受巨額損失。
值得一提的是，摩根大通上周已將美聯(lián)儲首次降息的預測從12月提前至9月。這家華爾街巨頭預計，在美聯(lián)儲重新暫停寬松周期之前，還將進一步降息三次。
截至第一財經(jīng)記者發(fā)稿時，聯(lián)邦基金利率期貨定價顯示，9月降息25個基點的概率從上周近90%的高位回落至82%，全年寬松的空間預期約55個基點，相當于降息2次。
