券商中國(guó)
周樂(lè)
2025-08-14 23:25
編者按：
當(dāng)前資本市場(chǎng)正經(jīng)歷前所未有的變革與挑戰(zhàn)，如何借助專(zhuān)業(yè)投研力量?jī)?yōu)化資產(chǎn)配置，成為投資者迫切關(guān)注的核心命題。與此同時(shí)，中國(guó)公募基金行業(yè)正經(jīng)歷從規(guī)模擴(kuò)張向高質(zhì)量發(fā)展的深刻生態(tài)變革，基金經(jīng)理隊(duì)伍的迭代更新與投研體系的深度重塑，為市場(chǎng)注入全新活力。
在行業(yè)變革與市場(chǎng)波動(dòng)交織之際，券商中國(guó)推出《基金經(jīng)理周周看》欄目，以“撥云穿霧”的專(zhuān)業(yè)視角錨定產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)研判。欄目將通過(guò)深度對(duì)話優(yōu)秀基金經(jīng)理群體，系統(tǒng)解構(gòu)其投資框架的底層邏輯與市場(chǎng)前瞻思維，構(gòu)建連接產(chǎn)業(yè)變革與資產(chǎn)配置的專(zhuān)業(yè)橋梁，為投資者提供兼具行業(yè)深度與市場(chǎng)時(shí)效性的價(jià)值參考。
本期《基金經(jīng)理周周看》欄目中，富達(dá)基金總經(jīng)理孫晨認(rèn)為，外資公募在中國(guó)面臨的關(guān)鍵挑戰(zhàn)之一，就是在高度本土化的市場(chǎng)中找到自己的核心優(yōu)勢(shì)，因此必須找到“長(zhǎng)期解法”。景順長(zhǎng)城養(yǎng)老與資產(chǎn)配置部基金經(jīng)理江虹則表示，無(wú)論市場(chǎng)處于牛市、熊市或震蕩市，投資者對(duì)于能實(shí)現(xiàn)財(cái)富穩(wěn)健增值的低波動(dòng)產(chǎn)品的需求始終存在，這也是固收+基金和中低風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)FOF獲得較大發(fā)展的底層邏輯。
富達(dá)基金總經(jīng)理孫晨：從華爾街到黃浦江，外資公募探尋“本土化解法”
自2021年6月首家外商獨(dú)資公募基金公司獲準(zhǔn)展業(yè)以來(lái)，首批外資公募已完成從0到1的本土化落子——但更深層的考驗(yàn)才真正浮出水面：如何跳出“復(fù)制模板”的路徑依賴(lài)，結(jié)合本土資源稟賦與市場(chǎng)實(shí)際，探索差異化的發(fā)展戰(zhàn)略？如何在高波動(dòng)、強(qiáng)情緒的A股市場(chǎng)中，堅(jiān)持長(zhǎng)期主義的信念與投資節(jié)奏？這些問(wèn)題正成為外資機(jī)構(gòu)深耕中國(guó)市場(chǎng)的關(guān)鍵門(mén)檻。
近日，富達(dá)基金總經(jīng)理孫晨接受證券時(shí)報(bào)·券商中國(guó)記者采訪時(shí)圍繞“兩個(gè)市場(chǎng)、兩個(gè)體系”的本土化戰(zhàn)略，闡述了富達(dá)基金如何在復(fù)雜環(huán)境中保持風(fēng)格穩(wěn)定與組織穩(wěn)健，并通過(guò)主動(dòng)投研、多資產(chǎn)策略與養(yǎng)老產(chǎn)品構(gòu)建長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力。他認(rèn)為，外資公募要在中國(guó)長(zhǎng)久立足，必須找到“長(zhǎng)期解法”。
雙輪驅(qū)動(dòng)，破局中國(guó)資管市場(chǎng)
今年5月，孫晨正式出任富達(dá)基金總經(jīng)理。在加入富達(dá)基金之前，孫晨曾在萃達(dá)萬(wàn)博（Tradeweb）、嘉實(shí)國(guó)際、嘉信理財(cái)?shù)榷嗉覚C(jī)構(gòu)擔(dān)任高管，長(zhǎng)期參與跨市場(chǎng)業(yè)務(wù)，對(duì)中國(guó)資產(chǎn)管理市場(chǎng)的演進(jìn)過(guò)程有著系統(tǒng)性觀察。
孫晨表示，自2020年首家外商獨(dú)資公募成立以來(lái)，外商獨(dú)資公募在中國(guó)已經(jīng)走入了第五個(gè)年頭。盡管外資公募在中國(guó)市場(chǎng)逐漸獲得發(fā)展，但依舊面臨諸多困境。
中國(guó)市場(chǎng)的制度環(huán)境、投資行為和渠道體系高度本土化，國(guó)際經(jīng)驗(yàn)難以實(shí)現(xiàn)簡(jiǎn)單移植。在此背景下，外資機(jī)構(gòu)在中國(guó)面臨著定位模糊、策略調(diào)整的困境。在經(jīng)歷了一段時(shí)間的摸索之后，外資公募普遍進(jìn)入了“定位期”：一方面不斷學(xué)習(xí)市場(chǎng)，另一方面積極調(diào)整組織架構(gòu)，以應(yīng)對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的獨(dú)特需求。
在孫晨看來(lái)，外資公募在中國(guó)面臨的關(guān)鍵挑戰(zhàn)之一，就是在高度本土化的市場(chǎng)中找到自己的核心優(yōu)勢(shì)?；诖?，富達(dá)基金提出了“兩個(gè)市場(chǎng)、兩個(gè)體系”的戰(zhàn)略框架。
“兩個(gè)市場(chǎng)”中的第一個(gè)是中國(guó)本地市場(chǎng)，通過(guò)與銀行、券商和電商等渠道的深入合作，專(zhuān)注于主動(dòng)權(quán)益、多資產(chǎn)與養(yǎng)老等關(guān)鍵產(chǎn)品的發(fā)行。第二個(gè)是國(guó)際市場(chǎng)，即承接海外資金對(duì)中國(guó)資產(chǎn)的配置需求。
“兩個(gè)體系”則包含產(chǎn)品體系與投研體系。本土投研產(chǎn)品體系與全球投研體系之間的有效銜接至關(guān)重要。富達(dá)國(guó)際在全球擁有強(qiáng)大的研究資源，需要將這些資源與中國(guó)市場(chǎng)的具體需求對(duì)接。這種體系的連接確保了全球研究框架能被有效轉(zhuǎn)化為符合中國(guó)市場(chǎng)實(shí)際情況的投資策略，而非僅僅停留在參考層面。
投研體系之下，富達(dá)基金會(huì)面向不同客戶(hù)群體設(shè)計(jì)更具針對(duì)性的產(chǎn)品。通過(guò)全球配置體系為客戶(hù)提供資產(chǎn)配置策略，也能根據(jù)中國(guó)市場(chǎng)的特殊需求開(kāi)發(fā)本地化產(chǎn)品。“兩個(gè)體系”戰(zhàn)略不僅能夠滿(mǎn)足本地客戶(hù)多樣化的需求，也為中國(guó)市場(chǎng)的解決方案向全球產(chǎn)品體系的融入提供了渠道，形成了良性循環(huán)。
從真實(shí)需求出發(fā)，打造本土“護(hù)城河”
“我們花了很長(zhǎng)時(shí)間去理解中國(guó)市場(chǎng)的真正需求。”孫晨認(rèn)為，相比于已經(jīng)被指數(shù)產(chǎn)品主導(dǎo)的海外成熟市場(chǎng)，中國(guó)的資產(chǎn)管理行業(yè)仍處于關(guān)鍵的結(jié)構(gòu)演進(jìn)階段。市場(chǎng)的相對(duì)弱有效性、投資者行為的高波動(dòng)性，以及養(yǎng)老體系的待發(fā)展空間，都為富達(dá)基金提供了可持續(xù)的增長(zhǎng)機(jī)遇。
以主動(dòng)投研為例，富達(dá)國(guó)際作為全球最大的主動(dòng)管理公司，具有深厚的主動(dòng)管理DNA。孫晨認(rèn)為，在當(dāng)前的A股市場(chǎng)，結(jié)構(gòu)性阿爾法依然存在，意味著富達(dá)基金的主動(dòng)投研能力仍有不小發(fā)揮空間。
在多資產(chǎn)策略方面，富達(dá)國(guó)際也積累了豐富經(jīng)驗(yàn)，在全球養(yǎng)老投資領(lǐng)域處于領(lǐng)先地位，富達(dá)投資也在美國(guó)401(k)和IRA養(yǎng)老賬戶(hù)的市場(chǎng)份額排名第一。憑借著豐厚的全球投研成果，富達(dá)基金成功地將多資產(chǎn)策略導(dǎo)入中國(guó)市場(chǎng)。孫晨特別強(qiáng)調(diào)，富達(dá)基金在中國(guó)形成的多資產(chǎn)策略是全球視野下的多資產(chǎn)配置。目前，富達(dá)基金在中國(guó)發(fā)行的養(yǎng)老產(chǎn)品也成功運(yùn)用了集團(tuán)的多資產(chǎn)策略。
談到養(yǎng)老產(chǎn)品在中國(guó)的發(fā)展，孫晨表示，中國(guó)的養(yǎng)老體系仍處于初期建設(shè)階段，第三支柱也剛剛起步，相關(guān)的理論框架尚需進(jìn)一步完善，實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)也需要逐步積累。富達(dá)投資在美國(guó)已經(jīng)構(gòu)建的以目標(biāo)日期基金（TDF）為核心的完整養(yǎng)老金產(chǎn)品體系，或可為中國(guó)市場(chǎng)提供一些借鑒。
“我們并不是簡(jiǎn)單地將富達(dá)國(guó)際現(xiàn)有的模式照搬到中國(guó)，而是首先判斷中國(guó)市場(chǎng)真正需要的能力，并在此基礎(chǔ)上逐步嵌入一些解決方案。”孫晨總結(jié)道。在他看來(lái)，相比技術(shù)本身，這些產(chǎn)品更需要時(shí)間的積淀。每一條新的路徑，必須在市場(chǎng)結(jié)構(gòu)中找到長(zhǎng)期穩(wěn)定的立足點(diǎn)，才能形成真正的“護(hù)城河”。
堅(jiān)持長(zhǎng)期主義，在“波動(dòng)”中保持定力
在A股市場(chǎng)，如何在不斷起伏的行情中堅(jiān)持長(zhǎng)期主義，是每一家資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)都必須應(yīng)對(duì)的問(wèn)題。孫晨認(rèn)為，中國(guó)市場(chǎng)“強(qiáng)主題、強(qiáng)情緒”的特點(diǎn)要求任何投資體系都必須具備足夠堅(jiān)實(shí)的底層結(jié)構(gòu)和方法論，才能穿越短期的市場(chǎng)波動(dòng)。
在孫晨看來(lái)，富達(dá)基金不追逐短期風(fēng)口，也不參與主題炒作，這與富達(dá)基金的稟賦息息相關(guān)。作為一家在中國(guó)仍處于發(fā)展早期的公募，專(zhuān)注于發(fā)揮自身核心優(yōu)勢(shì)至關(guān)重要。他引用《定風(fēng)波》中的一句詩(shī)來(lái)形容富達(dá)基金的態(tài)度：“莫聽(tīng)穿林打葉聲，何妨吟嘯且徐行。”
要做到這一點(diǎn)，必須有結(jié)構(gòu)與制度的支持。在投研體系上，富達(dá)基金強(qiáng)調(diào)框架穩(wěn)定的重要性，并對(duì)基金經(jīng)理進(jìn)行三至五年的長(zhǎng)期考核，確保他們不會(huì)隨市場(chǎng)起伏而改變投資風(fēng)格?！岸唐趦?nèi)風(fēng)格跑輸沒(méi)關(guān)系，我們?cè)试S價(jià)值基金經(jīng)理在成長(zhǎng)周期中堅(jiān)持自己的價(jià)值風(fēng)格，也允許成長(zhǎng)基金經(jīng)理在價(jià)值周期中堅(jiān)持自己的成長(zhǎng)風(fēng)格?！睂O晨表示。通過(guò)這樣的制度安排，讓投資者真正理解并信任他們所投資的是風(fēng)格穩(wěn)定、邏輯清晰的產(chǎn)品。
在人才管理上，富達(dá)基金延續(xù)了富達(dá)國(guó)際的長(zhǎng)期主義文化，引入了海外成熟的“基金經(jīng)理學(xué)院”機(jī)制，強(qiáng)調(diào)從研究員到基金經(jīng)理的系統(tǒng)培養(yǎng)和過(guò)程性評(píng)價(jià)。這種文化上的穩(wěn)定性，使富達(dá)基金在本土團(tuán)隊(duì)的構(gòu)建上形成了較高的留存率，風(fēng)格的一致性也由此傳承。
景順長(zhǎng)城基金江虹：穿越市場(chǎng)迷霧，以極致風(fēng)控打造低波FOF
近年來(lái)，市場(chǎng)波動(dòng)加劇，投資者對(duì)低波穩(wěn)健類(lèi)產(chǎn)品的需求達(dá)到前所未有的高度。
為滿(mǎn)足這類(lèi)投資需求，公募基金行業(yè)中的固收+、中低風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)FOF等具備資產(chǎn)配置屬性的產(chǎn)品備受青睞。然而，如何在嚴(yán)格控制回撤的前提下，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)的正收益？這一問(wèn)題始終考驗(yàn)著從業(yè)者。
近日，景順長(zhǎng)城養(yǎng)老與資產(chǎn)配置部基金經(jīng)理江虹接受了證券時(shí)報(bào)·券商中國(guó)記者的采訪，她闡述了所管理的穩(wěn)健/保守型FOF，是如何在較低的回撤情況下，力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)健收益的投資邏輯。
嚴(yán)控回撤，打造低波FOF
無(wú)論市場(chǎng)處于牛市、熊市或震蕩市，投資者對(duì)于能實(shí)現(xiàn)財(cái)富穩(wěn)健增值的低波動(dòng)產(chǎn)品的需求始終存在，這也是固收+基金和中低風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)FOF獲得較大發(fā)展的底層邏輯。
早在2023年分析這類(lèi)配置型產(chǎn)品時(shí)，江虹發(fā)現(xiàn)：若以“每年最大回撤控制在2%以?xún)?nèi)，年化收益達(dá)到3%以上”這一看似基礎(chǔ)的標(biāo)準(zhǔn)來(lái)篩選，過(guò)去5年間，同時(shí)滿(mǎn)足這兩個(gè)條件的基金產(chǎn)品寥寥無(wú)幾，哪怕是名稱(chēng)帶有“保守”或“穩(wěn)健”標(biāo)簽的產(chǎn)品。
對(duì)于追求低波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)厭惡型投資者而言，市場(chǎng)上能?chē)?yán)格控制回撤的絕對(duì)收益類(lèi)產(chǎn)品供給嚴(yán)重不足。這種市場(chǎng)空白與真實(shí)需求的錯(cuò)配，促使江虹將目光投向保守型FOF賽道——她決心打造一只以“嚴(yán)控最大回撤”為核心策略的產(chǎn)品，精準(zhǔn)回應(yīng)投資者對(duì)穩(wěn)健收益的迫切期待。
作為深耕高權(quán)益?zhèn)}位投資的基金經(jīng)理，2023年9月，江虹獲批景順長(zhǎng)城保守養(yǎng)老目標(biāo)一年持有產(chǎn)品批文時(shí)，面臨的不僅是新賽道的挑戰(zhàn)——銷(xiāo)售渠道的疑慮同樣現(xiàn)實(shí)：由于過(guò)往主要管理高權(quán)益?zhèn)}位產(chǎn)品，她缺乏低波策略產(chǎn)品的管理經(jīng)驗(yàn)與可驗(yàn)證業(yè)績(jī)。但這份審慎，反而讓她更清晰地錨定了產(chǎn)品定位：守護(hù)而非沖鋒，不辜負(fù)持有人的信任。
在基金運(yùn)作中，江虹以風(fēng)險(xiǎn)控制為核心、波動(dòng)率管理為抓手，致力于在復(fù)雜市場(chǎng)中構(gòu)建低波動(dòng)、穩(wěn)健增長(zhǎng)的收益曲線。這一理念的底氣，源自她早年在保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)沉淀的絕對(duì)收益投資經(jīng)驗(yàn)。
江虹深耕證券基金行業(yè)15年（投資經(jīng)驗(yàn)近9年），職業(yè)橫跨保險(xiǎn)、券商、基金三大領(lǐng)域，2021年7月加入景順長(zhǎng)城基金后，她專(zhuān)注養(yǎng)老及資產(chǎn)配置部FOF與投顧產(chǎn)品管理，持續(xù)深耕絕對(duì)收益策略。
極致風(fēng)控，錨定絕對(duì)收益
從風(fēng)險(xiǎn)收益表現(xiàn)看，江虹管理的景順長(zhǎng)城保守養(yǎng)老A自2024年3月20日成立以來(lái)，累計(jì)凈值增長(zhǎng)率超越偏債混合型FOF指數(shù)，且最大回撤僅0.88%，顯著優(yōu)于同期偏債混合型FOF指數(shù)及業(yè)績(jī)基準(zhǔn)。
在江虹設(shè)置的自我考核中，這只保守FOF最大回撤的管控權(quán)重遠(yuǎn)高于收益指標(biāo)。
她希望將這只保守FOF的最大回撤牢牢鎖定在較小區(qū)間內(nèi)，放棄對(duì)短期高收益的追逐。因?yàn)樵谒磥?lái)，低回撤下的長(zhǎng)期凈值向上才是這個(gè)產(chǎn)品長(zhǎng)久生命力的根基。
“保守FOF產(chǎn)品不能留下‘傷疤’。”江虹表示，這種“傷疤”既包括基金凈值波動(dòng)對(duì)投資者財(cái)富造成的實(shí)際損失，也涵蓋了追求穩(wěn)健收益的投資者對(duì)凈值過(guò)大波動(dòng)在心理上引發(fā)的恐慌。
如何降低這種風(fēng)險(xiǎn)，江虹在穩(wěn)健/保守型FOF的配置中，通過(guò)主投固定收益資產(chǎn)，輔之配置少量的權(quán)益、商品等多元資產(chǎn)，在求穩(wěn)的基礎(chǔ)上進(jìn)行多元配置，豐富收益來(lái)源，力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)基金凈值曲線的平滑、低波。
“95%以上投資者都能夠?qū)崿F(xiàn)盈利，是我理想中的低波理財(cái)產(chǎn)品?！苯缦Ｍㄟ^(guò)極致風(fēng)控降低產(chǎn)品波動(dòng)，力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)曲線穩(wěn)健上行，以獲得客戶(hù)良好的投資體驗(yàn)和持續(xù)的信任。
對(duì)于產(chǎn)品業(yè)績(jī)，江虹更傾向于摒棄過(guò)去比拼收益率的做法。她認(rèn)為，一旦陷入比較的漩渦，投資行為必然異化，最終偏離“曲線穩(wěn)健上行”的初心。
持倉(cāng)清晰可辨，債券ETF筑基
要達(dá)成極低回撤的風(fēng)控成績(jī)，僅靠投資理念是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。為實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，“透明”與“模塊化”成為江虹進(jìn)行資產(chǎn)配置的抓手。
對(duì)于穩(wěn)健/保守型FOF，她的持倉(cāng)力求清晰可辨——債券端聚焦純債基金（包括短久期中短債/貨幣基金，以及長(zhǎng)久期信用債/利率債兩大模塊），權(quán)益端則主攻場(chǎng)內(nèi)ETF等更透明的工具產(chǎn)品。
尤其是夏普比率（單位風(fēng)險(xiǎn)收益回報(bào)）表現(xiàn)卓越的短久期債券，是她構(gòu)建安全邊際的首選。她認(rèn)為，唯有讓債券資產(chǎn)穩(wěn)健發(fā)揮其“安全墊”作用，才能為整個(gè)組合提供攀登的支點(diǎn)。在債券倉(cāng)位管理上，江虹選擇了一條與眾不同的債券管理路徑：不頻繁調(diào)整倉(cāng)位，通過(guò)精細(xì)的久期管理實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)控制。她認(rèn)為，高夏普比率的核心，在于選擇高夏普的產(chǎn)品。數(shù)據(jù)顯示，短久期債券憑借高夏普比率成為更優(yōu)“安全墊”。
在權(quán)益配置方面，ETF成為她的重要工具。在江虹看來(lái)，穩(wěn)健/保守型FOF產(chǎn)品對(duì)波動(dòng)容忍度極低，任何非常規(guī)的“脈沖”都可能破壞凈值曲線，而ETF能較好規(guī)避非常規(guī)的“脈沖風(fēng)險(xiǎn)”。隨著ETF生態(tài)演進(jìn)，也為FOF管理提供了更豐富的配置選擇。
責(zé)編：羅曉霞
排版：劉珺宇
校對(duì)：祝甜婷
中央網(wǎng)信辦違法和不良信息舉報(bào)中心|證券時(shí)報(bào)網(wǎng)舉報(bào)中心