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【托文言志】

7-9月美國(guó)10年期債息大漲逾100個(gè)基點(diǎn)。過去20年，美債歷史上出現(xiàn)過7次類似短期內(nèi)債息大漲的情況，而此后3個(gè)月平均回調(diào)幅度為之前升幅的30%。若債息在4.6%-4.8%之間見頂，則第四季度債息或會(huì)回到4.1%-4.2%區(qū)間。

熊德志

10月3日公布的美國(guó)JOLTS（職位空缺和勞動(dòng)力流動(dòng)調(diào)查）數(shù)據(jù)意外大反彈，表明即便美聯(lián)儲(chǔ)正努力使經(jīng)濟(jì)降溫，但勞動(dòng)力市場(chǎng)仍然強(qiáng)勁。美國(guó)8月職位空缺超預(yù)期激增，表明當(dāng)前經(jīng)濟(jì)虛火較多，這可能會(huì)給美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)抗通脹帶來更大的壓力，進(jìn)而導(dǎo)致更高的利率，或保持高利率更長(zhǎng)一段時(shí)間。這坐實(shí)了投資者對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)將面臨更多壓力在更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)維持更高利率的預(yù)期。

當(dāng)天，強(qiáng)勁數(shù)據(jù)帶動(dòng)美國(guó)10年期與30年期長(zhǎng)債收益率兩位數(shù)跳漲，齊創(chuàng)2007年以來的16年新高，美國(guó)30年期固定按揭貸款利率直指8%。美10年期債息最多抽高13.4個(gè)基點(diǎn)，達(dá)4.821%；30年期債息高達(dá)4.95%，漲15.4個(gè)基點(diǎn)；而對(duì)利率敏感的2年期債息亦升4.2個(gè)基點(diǎn)，達(dá)5.154%。

10月4日，美國(guó)30年期國(guó)債收益率又突破5%，最高達(dá)5.009%，10年期國(guó)債收益率觸及4.8693%，二者連續(xù)創(chuàng)2007年以來新高。有債券交易員押注美國(guó)10年國(guó)債收益率未來數(shù)周將突破5%，國(guó)債收益率急漲恐威脅美經(jīng)濟(jì)軟著陸。

長(zhǎng)期美債收益率持續(xù)上漲，令全球金融市場(chǎng)感到不安。

在約25萬億美元的美債市場(chǎng)中，長(zhǎng)期美債收益率上漲通常是債券市場(chǎng)預(yù)示未來經(jīng)濟(jì)前景的方式，但這次上漲的背后有更多的原因。此次收益率上漲也反映了投資者在考慮到持有美債至到期可能出現(xiàn)的所有不確定性后，并要求更高的投資回報(bào)。

當(dāng)前，債券市場(chǎng)拋售不僅損害了現(xiàn)有的債務(wù)投資者利益，同時(shí)也進(jìn)一步加深了股市的拋售。

由于就業(yè)強(qiáng)勁和債息飆升，令美股道瓊斯指數(shù)10月3日一度下跌517點(diǎn)，失守33000點(diǎn)，低見32916點(diǎn)；標(biāo)普500指數(shù)曾跌1.68%；納指最多回落2.25%。令道瓊斯指數(shù)抹去其今年以來的所有漲幅，標(biāo)普500指數(shù)則被抹掉今年6月以來的漲幅。

同時(shí)，美元再創(chuàng)十個(gè)半月新高且美元指數(shù)一度跳漲逾30點(diǎn)至107.35，日元跌穿150后反彈，離岸人民幣一度失守7.33元，MSCI新興市場(chǎng)外匯指數(shù)抹去今年漲幅。金銀刷新近七個(gè)月最低，盤中銅價(jià)四個(gè)月來首次跌穿8000美元。布倫特原油一度失守90美元。

隨著美國(guó)10年期債息飆升，全球股市急跌，港股在國(guó)慶假后開局亦難以幸免。10月3日港股迎來開局，恒指當(dāng)天大跌478點(diǎn)，收?qǐng)?bào)17331點(diǎn)；國(guó)指跌199點(diǎn)，收?qǐng)?bào)5949點(diǎn)。恒指和國(guó)指在第四季度首個(gè)交易日開局失利，再創(chuàng)去年11月以來低位，并且分別出現(xiàn)2個(gè)月和3個(gè)月以來最大跌幅。因A股假期休市，北水缺席，市場(chǎng)由外資和香港資金主宰。

當(dāng)天港股跌勢(shì)蔓延至近1300只股票，上升股份比例只有25.2%。地產(chǎn)和H股金融指數(shù)分別下跌3.6%和3.8%。美國(guó)債收益率飆升令對(duì)息率敏感的地產(chǎn)股被大幅拋售，新世界、恒地跌約5%；因國(guó)際油價(jià)回落，中石油、中石化也跌約5%。

當(dāng)天，亞洲區(qū)股市因美國(guó)10年期債息飆升拖累幾乎全線下挫。

根據(jù)摩根士丹利引述主動(dòng)型基金資金流數(shù)據(jù)顯示，中港股票基金9月份凈賣出逾30億美元（約235億港元），主要由投資者贖回基金，其次為基金經(jīng)理降低對(duì)中港股票主動(dòng)持倉(cāng)?；鸾?jīng)理的中港股票平均持倉(cāng)，已縮減至2020年下半年以來最低比例，其中又以歐洲基金走資最嚴(yán)重。截至9月底，歐洲基金已賣出自2020年下半年起所增持中國(guó)股票倉(cāng)位的約1/3。

市場(chǎng)認(rèn)為，恒指近期有機(jī)會(huì)下跌17000點(diǎn)，但現(xiàn)時(shí)已呈極度超賣，投資者可看淡卻不宜沽空，以防短線被逼空。

長(zhǎng)期美債收益率的上漲背后，或有以下主要原因：

期限溢價(jià)上升：期限溢價(jià)是債券市場(chǎng)中的重要概念，但其具體數(shù)值難以量化。其指的是投資者為持有國(guó)債至到期所要求的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。這一補(bǔ)償多年來一直為負(fù)，最近才轉(zhuǎn)為正數(shù)。

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)：美國(guó)經(jīng)濟(jì)出人意料的強(qiáng)勁是國(guó)債收益率近期上漲的另一個(gè)重要原因。10月3日的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)8月份職位空缺數(shù)量跳升至961萬，遠(yuǎn)超預(yù)期。

美聯(lián)儲(chǔ)緊縮政策：通脹持續(xù)意味著美聯(lián)儲(chǔ)需要繼續(xù)收緊政策，這也加大了國(guó)債收益率上行的壓力。當(dāng)前，從3月期的美債收益率到30年期的美債收益率，都進(jìn)一步超過或接近5%。在長(zhǎng)短期收益率之間的倒掛也正在反映出市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行的預(yù)期改變。

9月下旬，美聯(lián)儲(chǔ)決定將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間繼續(xù)維持在5.25%-5.5%區(qū)間。自2022年3月以來，F(xiàn)ED為了遏制高企的通脹已連續(xù)加息11次，將利率從接近于0的水平提升至22年以來的最高水平。而同一時(shí)間公布的“位圖”顯示，大多數(shù)FED官員們認(rèn)為今年還有一次25個(gè)基點(diǎn)的加息，并對(duì)明年降息幅度的預(yù)測(cè)僅約50個(gè)基點(diǎn)。

10月6日，美國(guó)勞工部公布，9月非農(nóng)職位增加33.6萬個(gè)，市場(chǎng)預(yù)期17萬個(gè)；私人部門職位增加26.3萬個(gè)，市場(chǎng)預(yù)期16萬個(gè)；制造業(yè)職位增加1.7萬個(gè)，市場(chǎng)預(yù)期5000個(gè)。數(shù)據(jù)遠(yuǎn)超預(yù)期，再次引發(fā)市場(chǎng)對(duì)加息預(yù)期升溫的憂慮。

美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾多次表示控制通脹“還有很長(zhǎng)的路要走”，但很多人認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)更長(zhǎng)時(shí)間維持較高利率的立場(chǎng)會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)構(gòu)成挑戰(zhàn)，會(huì)帶來多重風(fēng)險(xiǎn)。有分析認(rèn)為，如果經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)繼續(xù)顯示不太可能在今年四季度或明年一季度出現(xiàn)衰退，市場(chǎng)可能會(huì)看到10年期收益率達(dá)到5.25%或5.5%。

近期明顯上升的美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債收益率，或有機(jī)會(huì)收緊金融環(huán)境及放緩經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。但美國(guó)通脹風(fēng)險(xiǎn)或?qū)⒕S持一段時(shí)間，可能要到2025年才達(dá)到美聯(lián)儲(chǔ)2%的通脹目標(biāo)?！袄士赡芤呀咏逯怠?，但需要在一段時(shí)間內(nèi)保持在較高水平。未來可能既不急于進(jìn)一步加息，又不急于降息。

也有觀點(diǎn)認(rèn)為，美國(guó)第四季度經(jīng)濟(jì)或?qū)⒎啪?。大學(xué)畢業(yè)生要恢復(fù)償還學(xué)生貸款或影響消費(fèi)，汽車工人大罷工等均不利經(jīng)濟(jì)，加上油價(jià)及債息持續(xù)上升后金融環(huán)境收緊，樓市及私人消費(fèi)均會(huì)受到打擊，估計(jì)第四季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將由3%的高水平放緩至1%。

7-9月美國(guó)10年期債息大漲逾100個(gè)基點(diǎn)。過去20年，美債歷史上出現(xiàn)過7次類似短期內(nèi)債息大漲的情況，而此后3個(gè)月平均回調(diào)幅度為之前升幅的30%。若債息在4.6%-4.8%之間見頂，則第四季度債息或會(huì)回到4.1%-4.2%區(qū)間。

有市場(chǎng)人士指出，投資者憧憬美聯(lián)儲(chǔ)加息周期行將結(jié)束、消費(fèi)市場(chǎng)活躍、就業(yè)市場(chǎng)強(qiáng)勁及經(jīng)濟(jì)軟著陸，現(xiàn)時(shí)氛圍跟2007年金融危機(jī)前夕類似，盡管兩者情況不一，但應(yīng)謹(jǐn)慎看待。而美元、油價(jià)和國(guó)債收益率一同攀升不會(huì)持久，并再次警告高利率的挑戰(zhàn)將對(duì)全球市場(chǎng)構(gòu)成逆風(fēng)。

總之，美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債收益率未來維持在什么區(qū)間，將會(huì)直接影響全球股市和債市的走勢(shì)。

（作者系香港金融從業(yè)者）

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